事件:

    　　4 月26 日，中国神华发布2024 年一季度报告：2024 年第一季度，公司实现营业收入876.5 亿元，环比-3.3%，同比+0.7%；归母净利润158.8亿元，环比+39.0%，同比-14.7%；扣非后归母净利润164.6 亿元，环比+9.3%，同比-11.2%。

    　　投资要点:

    　　Q1 电力、铁路业务量增长，带动营业收入增加， 对冲了煤价下跌的影响；另外投资收益和对外捐赠都有一定增加。

    　　煤炭：自产煤产销微增，价格下跌。2024Q1 公司实现商品煤产量8130 万吨，环比-1.5%，同比+1.5%；煤炭销量1.17 亿吨，环比-0.3%，同比+8.8%，其中自产煤销量8030 万吨，同比+1.1%，贸易煤销量3680 万吨，同比+30.5%。自产煤产销微增，贸易煤规模提升较多。

    　　2024Q1 煤炭平均售价573 元/吨，同比-7.7%，其中自产煤均价533元/吨，同比-6.8%。年度长协销售5850 万吨，占比50.0%，平均售价490 元/吨，同比-1.4%。2024Q1 自产煤单位生产成本190.6 元/吨，同比+12.5%，主要由于人工成本增加（人工成本为59 元/吨，同比+106.3%，主因上年同期基数较低，以及本报告期按进度计提人工成本的影响），其他成本均有一定下降。2024Q1 煤炭板块实现利润总额134.1 亿元，同比-23.0%。自产煤盈利有所下降，对业绩有一定影响。

    　　电力：发电量提升，盈利改善。2024Q1 公司总发电量为55.35 十亿千瓦时，同比+7%；总售电量为52.16 十亿千瓦时，同比+7%；平均售电价格409 元/兆瓦时，同比-2.6%。由于发、售电量增长，公司电力板块营业收入和成本同比分别增长5.3%、4.3%，电力板块实现利润总额31.88 亿元，同比+11.1%，盈利改善。

    　　其他业务：铁路业务增量增利。2024Q1 公司实现自有铁路运输周转量82 十亿吨公里，同比+10.1%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）65 百万吨，同比+8.2%；航运货运量33.7 百万吨，同比-1.2%，航运周转量36.3 十亿吨海里，同比+3.1%；聚烯烃销量17.2 万吨，同比-3%。铁路、港口、航运、煤化工板块分别实现利润总额37.77、6.55、1.02、0.16 亿元，同比分别+16.7%、+15.3%、+121.7%、-5.9%。

    　　另外，公司拟在黄骅港新建4 个7 万吨级泊位，新增煤炭装船能力约5000 万吨/年。五期工程总投资约50 亿元，建设工期约2.5 年，计划于2024 年内开工。

    　　盈利预测与估值：考虑煤价变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为3635/3765/3908 亿元，归母净利润分别为608.36/632.62/652.80 亿元（基于审慎性原则，暂不考虑收购事项对公司的影响） ， 同比+2%/+4%/+3% ； EPS 分别为3.06/3.18/3.29 元，对应当前股价PE 为12.92/12.42/12.04 倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。