煤&电量增业绩稳健，市值管理强化高分红预期。维持“买入”评级公司发布2023 年业绩预告， 2023 年实现归母净利润578~608 亿元， 同比-12.6%~-16.9%；实现扣非归母净利润613~643 亿元，同比-8.5%~-12.8%。单Q4看，实现归母净利润95.3~125.3 亿元，环比-16.4%~-36.4%;实现扣非归母净利润134.9~164.9 亿元，环比-9.1%~+11.1%。公司业绩预减主因煤炭销售均价下降、营业外支出同比增加。结合业绩预告及煤价下行因素，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为602.0/638.5/647.2（前值分别为627.3/681.9/704.5）亿元，同比-13.5%/+6.1%/+1.4%；EPS 为3.03/3.21/3.26 元，对应当前股价PE 为11.8/11.1/10.9 倍。公司稳定盈利，且持续高分红，彰显长期投资价值。维持“买入”评级。

    　　煤炭&电力销量全年同比增长，Q4 环比改善

    　　煤炭业务：2023 年实现商品煤产量3.25 亿吨，同比+3.5%；煤炭销售量为4.5 亿吨，同比+7.7%。单Q4 看，商品煤产量为0.83 亿吨，环比+1.5%；煤炭销售量为1.18 亿吨，环比+2.5%。发电业务：2023 年实现总发电量2122.6 亿千瓦时，同比+11.0%；总售电量1997.5 亿千瓦时，同比+11.1%。单Q4 看，总发电量为560.3 亿千瓦时，环比持平；总售电量为529.2 亿千瓦时，环比+0.7%。

    　　积极落实市值管理优化股东回报，分红有望持续提高近期，国务院国资委于新闻发布会上表示，将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并及时通过增持、回购等手段传递信心。同时，证监会在2024年系统工作会议中强调要突出以投资者为本的理念。随后，国务院国资委再次表示，要在试点基础上全面推开上市公司市值管理考核。对此，中国神华有关负责人表示，将积极落实市值管理考核要求，通过推动有效投资、增强价值创造能力、加强信披及投资者交流等方式，持续优化公司治理和股东回报。我们认为，公司作为央企龙头，治理优秀，注重股东回报，业绩稳定且持续高比例分红，在市值管理考核要求下，公司响应积极，有望进一步提高分红比例，持续高股息可期。

    　　长协及煤电维持稳定盈利，高分红驱动估值继续提升盈利稳定性强：公司作为国内煤企龙头，积极响应监管关于落实中长期合同签约及履约要求，长协煤比例超80%，有助提升盈利稳定性。同时，公司积极拓展下游发电业务，利用煤电业务毛利率周期性波动实现对冲，有效熨平煤价波动，提升抗周期能力。现金流充沛助力高比例分红：2023 年7 月公司向全体股东派发现金股利红利2.55 元/股，对应当天收盘价股息率为8.8%。此外，公司承诺2022-2024 年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2022 年实际分红率高于该值，且2020-2021 年公司分红率分别为91.8%和100.4%。公司现金流充足，截至2023Q3 末，货币资金、未分配利润分别为1477、2771 亿元，与2023 年前三季度归母净利润的比值分别为3.06、5.74 倍，分红能力强。我们认为，公司具备稳定的盈利能力，分红比例高且分红意愿积极，未来有望持续提高分红比例，长期投资价值显著，估值有望继续提升。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。