本报告导读：

    　　高基数叠加煤价下跌，2023 年业绩下滑；非经常性损益拖累Q4 业绩；在建火电装机陆续投产，煤电一体化平抑周期波动。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测，上 调目标价，增持评级。公司发布2023年业绩预告，预计归母净利578-608 亿元(-12.6%~-16.9%)，业绩符合预期，考虑到煤价中枢下移，下调2023-2025 年EPS 至2.99、3.08、3.09（原3.24、3.28、3.33）元，鉴于公司高分红，给予公司2024 年高于同行的13 倍PE，上调目标价至40.04（原 39.36）元目标价，增持评级。

    　　高基数叠加煤价下跌，2023 年业绩下滑。公司2023 年预计实现归母净利中枢593 亿元（-14.8%）：1）公司2023 年实现商品煤产量3.2 亿吨（+3.5%），销量4.5 亿吨（+7.7%）；2）煤价下跌拖累煤炭板块盈利，据wind，2023 年港口年度长协价714 元/吨（-8 元/吨），市场煤均价976 元/吨（-304 元/吨），公司2023Q1-3 年度长协煤销量占自产煤销量比重为82%，意味着公司尚有约18%的自产煤售价受市场煤价波动影响；3）受铁路检修较多等因素影响，铁路分部成本增长、利润下降；4）营业外支出同比增加；5）上年同期公司部分煤炭子公司汇算清缴企业所得税时以前年度多缴税额抵减了当期所得税。

    　　非经常性损益拖累Q4 业绩。2023Q4 实现归母净利中枢110 亿元（同比+4.8%，环比-26.7%），环比大幅下降主因非经常性损失大幅增加，23Q4扣非净利中枢150 亿元（环比+3.9%），Q4 非经常性损失高达40 亿元。

    　　在建火电装机陆续投产，煤电一体化平抑周期波动。1）2023 年实现售电量1998 亿千瓦时（+11.1%），主要受益于新机组投运；2）公司持续推进煤电一体化，2023 年受益于售电量增长、燃煤平均采购价格下降，发电分部利润增长；3）公司尚有在建、已核准但尚未开建的火电装机合计6.8GW，持续贡献增量。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。