煤&电量增改善业绩，高分红及股东增持彰显价值。维持“买入”评级

    公司发布三季报，2023 前三季度实现营业收入2524.7 亿元，同比+0.8%；实现归母净利润482.7 亿元，同比-18.4%。单Q3 来看，公司实现营业收入830.3 亿元，同比-2.2%，环比+0.8%；实现归母净利润149.9 亿元，同比-16.7%，环比+2.2%。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025 年归母净利润分别为627.3/681.9/704.5 亿元，同比-9.9%/+8.7%/+3.3%；EPS 为3.16/3.43/3.55 元，对应当前股价PE 为8.8/8.1/7.9倍。公司高盈利有望持续，且持续高分红，凸显长期投资价值。维持“买入”评级。

    　　量升价减，煤炭&电力环比齐改善

    　　煤炭业务量升价减：2023 前三季度公司实现商品煤产量2.42 亿吨，同比+2.8%；煤炭销售量3.33 亿吨，同比+7.5%；自产煤销量2.43 亿吨，同比+2.3%。单Q3来看，煤炭产销量分别为81.3/114.6 百万吨，环比+0.9%/3.9%，其中自产煤销量环比+4.4%至83.4 百万吨。价格方面，2023 前三季度综合均价为583 元/吨，相较于上半年综合均价下降3%，价格下滑是煤炭业务毛利率从2023Q2 的29.9%下滑至2023Q3 的27.5%主要原因。从煤炭业务毛利上来看，2023Q3 煤炭业务毛利为178.5 亿元，环比-9.9%。电力业务增量显著：2023 前三季度公司发/售电量分别为1562/1468 亿千瓦时，同比+9.7%/9.8%，其中Q3 发/售电量分别为560/526亿千瓦时，环比+15.5%/15.6%。2023Q3 在燃煤采购价格进一步下滑的背景下，公司售电成本为363 元/兆瓦时，相较于2023Q2 进一步下滑6.0%。量增本减下2023Q3 电力业务贡献毛利47.5 亿元，环比+27.3%。

    　　一体化运营及高比例长协维持稳定盈利，股东增持及启动现金收购规模有望再度扩张：2023 年6 月26 日公司公告现金收购控股股东部分资产工作进展，涉及国家能源集团下属煤矿产能1070 万吨/年（截至2022 年底）及在建产能1000 万吨/年，剩余可采储量超过13 亿吨，公司规模有望再度提升。股东增持彰显价值：2023 年10 月公司公告，公司控股股东计划12 个月内增持公司A 股股份，增持金额5-6 亿之间，增持价格不高于33.1 元/股，彰显公司价值。

    　　盈利稳定性强，高比例分红有望持续：公司作为国内规模最大的煤企，充分受益于煤炭高景气，下游拓展发电业务能够有效熨平波动，叠加公司煤炭业务长协比例高，有望维持稳定盈利水平。2023 年7 月公司向全体股东派发现金股利红利2.55 元/股，对应当天收盘价股息率为8.8%。若假定2023 年公司分红比例与2022年维持不变，则我们预计2023 年10 月27 日股价对应2023 年股息率为7.9%，投资价值仍十分显著。2022 年9 月23 日公司公告，2022-2024 年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2022 年实际分红率高于该值，且2020-2021 年公司分红率分别为91.8%和100.4%，我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿，也具备稳定盈利的能力，长期投资价值显著。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。