业绩环比较为稳定，体现煤电一体化优势

    　　公司2023 年第三季度营业收入为830.25 亿元，同比-2.2%；归母净利润为149.9 亿元，同比-16.7%，环比+2.2%；前三季度经营性现金流净额为747.2亿元，同比-18%。业绩环比较为稳定，公司业绩稳定性有益于上下游一体化优势，进而平滑业绩波动性。

    　　煤炭业务稳定发展，四季度或持续向好

    　　公司2023 年前三季度商品煤产量为2.42 亿吨，同比+2.8%；同期煤炭销售量为3.33 亿吨，同比+7.5%，煤炭销售量增速高于产量增速原因是外购煤量同比增加。

    　　二季度动力煤价格中枢有所下调，主要是受到进口冲击、高库存等多方面因素影响。三季度煤炭供给环比有所下滑，主要原因或为安监政策趋严，且随着供暖季的到来，四季度动力煤价格中枢大概率高于三季度，煤炭业务或仍持续向好。

    　　电力需求较好且受益于原料价格短期下调，煤化工今年需求或超预期公司电力板块2023 年前三季度总发电量达到1562.3 亿度，同比+9.7%；同期公司电力业务总售电量达到1468.3 亿度，同比+9.8%。电力板块或受益于9 月全国发电需求大幅反弹，全国9 月发电量同比增长7.7%，同时受益于三季度动力煤价格中枢有所回调。

    　　公司2023 年前三季度聚乙烯销售量为26.91 万吨，同比+0.2%；同期聚丙烯销售量为25.74 万吨，同比持平。我们认为今年煤化工需求或存超预期的可能性，主要原因是7-8 月化工耗煤量同比增速较高。

    　　控股股东增持彰显信心

    　　公司于2023 年10 月20 日公告增持计划，控股股东国家能源集团公司计划在未来12 个月内通过其全资子公司国家能源集团资本控股有限公司，增持本公司A 股股份，增持金额不低于人民币5 亿元、不超过人民币6 亿元，增持价格不超过人民币33.10 元/股，增持计划或彰显股东信心。

    　　盈利预测与估值：维持2023-2025 年归母净利润预测626/631/641 亿元，对应2023 年10 月27 日市值PE 为9.63/9.56/9.41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电力、非电需求不及预期；基建投资不及预期；地产投资不及预期；海外需求不及预期；水电发力超预期；原煤产量持续超预期；煤炭进口量持续超预期；煤矿安检不及预期