事件：公司发布2023 年三季度业绩报告。2023 年前三季度公司实现营业收入2525 亿元，同比+0.8%；实现归母净利483 亿元，同比-18.4%。其中，23Q3 单季实现归母净利149.9 亿元，环比+2.2%，同比-16.7%，符合预期。

    　　煤炭：Q3 年度长协比例大幅提升，吨煤成本环比下降。2023 年前三季度，公司煤炭板块实现收入1937.8 亿元，同比-0.4%；实现毛利598.2 亿元，同比-17.5%；毛利率为30.9%，同比下滑6.4pct。其中，23Q3 单季实现收入627.9 亿元，环比-2.2%，同比+2%；实现毛利174.7 亿元，环比-10.9%，同比-24.2%。具体来看：

    　　23Q3 单季煤炭产量8130 万吨，环比微增70 万吨；年度长协销量7590 万吨，环比增加1350 万吨，创单季新高，占煤炭产量高达93.4%，环比提升16pct；与此同时，月度长协销量环比下降达51.8%，此现象或与产地与港口煤价大幅倒挂有关。

    　　23Q3 单季吨煤综合售价549 元/吨，环比下降33 元/吨；其中，年度长协售价513 元/吨，环比上涨10 元/吨（同期港口Q5500 长协下降16 元/吨），或主因煤质好转。

    　　23Q3 单季自产煤成本194.1 元/吨，环比下降13.4 元/吨，恢复至正常水平。

    　　电力：Q3 旺季发电量环比提升，成本下滑。2023 年前三季度，公司电力板块实现收入680.5 亿元，同比+9.2%；实现毛利121.7 亿元，同比+25.4%；毛利率为17.9%，同比提升2.3pct，主因燃料成本下滑。其中，Q3 单季实现收入238.6亿元，环比+11.9%，同比-5.3%；实现毛利47.5 亿元，环比+27.4%，同比+7.1%。

    　　具体来看：

    　　Q3 单季实现发/售电力56/52.6 十亿千瓦时，环比+15.5%/+15.5%（主因Q3 为季节性旺季），同比-2.7%/-3%。

    　　Q3 单季售电价423 元/兆瓦时，环比上涨20 元/兆瓦时，同比持平；售电成本342.8 元/兆瓦时，环比下降15.8 元/兆瓦时（或主因燃料长协占比提升）。

    　　投资建议。我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利润649 亿元、697 亿元、716 亿元，对应PE 分别为9.3X、8.7X、8.4X，考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、高而稳定的分红比例，高股息资产的性价比凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价坍塌式下跌，上网电价下调。