事件：中国神华公司发布2023 年半年报：公司实现营业收入1694.42 亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润332.79 亿元，同比减少19.15%；营业利润利润为481.04 亿元，同比减少11.30%；基本每股收益1.68 元，同比下降19.20%。

    　　煤炭分部：产销齐升，成本增长导致利润有所降低。2023 年上半年公司煤炭分部实现营业收入1352.44 亿元，同比减少0.7%；营业成本为921.83 亿元，同比增长6.3%。公司上半年商品煤产量为160.7 百万吨，同比增长2.0%，煤炭销售量为217.9 百万吨，同比增加3.7%。其中自产煤销量159.3 百万吨，占销售量合计比例73.1%。上半年自产煤单位生产成本为188.0 元/吨，同比增长13.9%，主要原因是社保缴费政策性增长，按进度计提的员工薪酬增加以及安全生产费、外委剥离费等增长；由于成本增加导致公司煤炭分部毛利率为31.8%，同比下降4.5 个百分点；利润总额为317.93 亿元，同比下降16.6%。按照合同定价机制来看，2023 年上半年公司年度长协煤销售量为124.3 百万吨，占销售量合计比例94.5%，同比增长3.5%。月度长协煤销售量为63.7 百万吨，同比下降至29.2%。现货煤销售量为18.0 百万吨，销量占比由9.7%下降至8.3%。在销售价格方面，年度长协煤和现货煤销售价格为500 元/吨和693 元/吨，分别同比下降2.5%和11.2%；月度长协煤销售价格为821 元/吨，同比增长1.6%。

    　　发电分部：量价齐升，毛利率增长。2023 年上半年公司实现总发电量100.2十亿千瓦时，同比增加18.2%；售电价为418 元/兆瓦时，同比增长1.5%。

    　　发电分部实现营收441.9 亿元，得益于售电量及平均售电价格增长，营业收入同比增加18.9%；营业成本367.7 亿元，同比增加15.3%，主要原因是售电量，燃煤采购成本增加；毛利率16.8%，同比上升2.6 个百分点。公司上半年单位售电成本为367.7 元/兆瓦时，同比下降3.4%，主要原因是燃煤采购价格下降。

    　　运输分部及煤化工分部：成本上升导致各业务毛利率均有所下降。2023 年上半年公司铁路分部实现营收221.23 亿元，同比增长5.3%，营业成本为137.48亿元，同比增长21.8%，主要受朔黄、神朔、大准等铁路修理费增长以及人工成本增长的影响；毛利率同比下降8.4 个百分点。港口分部因为福建能源所属国能（福州）码头发展有限公司及黄骅港务的构筑物及设备增加导致折旧及摊销和人工成本等增长，上半年毛利率下降4.2 个百分点；由于平均海运价格下降，航运分部毛利率同比下降8.6 个百分点；由于聚烯烃产品销售量及平均销售价格下降，煤化工分部毛利率为7.2%，同比下降12.8 个百分点。

    　　收购计划启动顺利。2023 年上半年，公司启动了收购国家能源集团公司所持内蒙古大雁矿业集团有限责任公司100%股权和国家能源集团杭锦能源有限　　责任公司100%股权，相关工作还在进行中。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司煤炭以长协煤业务为主，和铁路板块均业绩稳健，盈利能力有保障，抗风险能力强。电力板块受装机不断增长，同时公司在售电业务加速发展，盈利有望显著改善。预计公司23~25 年归母净利润有望达690/708.06/738.74 亿元，对应EPS 为3.47/3.56/3.72 元，并且公司作为ESG 水平领先的国内煤电一体化能源央企，有望享受中国特色估值溢价，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业内国企改革不及预期，行业面临有效需求不足，煤价波动不及预期的风险。