核心观点：

    　　预告A 股上半年归母净利润同比下降16.5%-21.4%。公司发布2023年上半年业绩预告，按中国企业会计准则，公司预计上半年实现归母净利润为323-343 亿元，同比下降16.5%-21.4%。测算Q2 归母净利润中位数146.9 亿元，环比-21%，同比-34%（去年同期重述后）。根据国际会计准则，预计上半年归母净利润人民币359-379 亿元，同比下降10.8%-15.5%。上半年业绩同比下降主要由于：一是受煤炭售价下降、自产煤单位生产成本上涨等因素影响，本集团煤炭分部利润同比有所下降；二是上年同期本集团部分煤炭子公司汇算清缴企业所得税时以前年度多缴税额抵减了当期所得税，本期所得税费用同比有所增加。

    　　Q2 自产煤和外购煤量小幅增长，年度长协煤价稳健，售电量有季节性回落。从公司经营数据来看，（1）煤炭业务：Q2 商品煤产量8060 万吨，同比+4.9%，环比+0.6%，外购煤量2970 万吨，同比+7.6%，环比+8.0%。而北方港口5500 大卡年度长协Q2 均价717 元/吨，同比下降1.3%，环比下降0.3%。秦港5500 大卡煤价Q2 均价917 元/吨，同比下降24%，环比下降19%。（2）电力业务：Q2 总售电量455 亿千瓦时，同比+27.8%，环比-6.6%。

    　　盈利预测与投资建议：近年来公司新建发电机组相继投运，电力业务规模和业绩增长明显，中长期看随着新街矿区获批，煤炭产能和产量有20%左右增长空间，今年以来收购控股股东部分资产工作稳步推进，高分红进一步凸显优质公司价值。按照中国企业会计准则，预计23-25 年EPS 分别为3.18、3.22 和3.26 元/股，给予公司A 股23 年10 倍PE，对应A 股合理价值31.78 人民币元/股。根据公司AH 股最新溢价率，得到H 股合理价值27.47 港元/股，维持公司A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示。煤价超预期下跌，在建项目进展低预期，成本费用控制不及预期等。