预测1H23 A股盈利同比下滑16.5-21.4%，H股盈利同比下滑10.8-15.5%公司发布业绩预告：预计1H23 A股归母净利润323-343 亿元，中枢约333亿元，同比-19%，扣非归母净利润320-340 亿元，中枢约330 亿元，同比-19%。对应2Q23 A股归母净利润中枢约147 亿元，同比/环比-34%/-21%，对应扣非归母净利润中枢约145 亿元，同比/环比-34%/-22%。

    预计1H23 H股归母净利润359-379 亿元，中枢约369 亿元，同比-13%。

    对应2Q23 归母净利润中枢约162 亿元，同比/环比-28%/-22%。A/H股盈利差异较大主要是不同会计准则下维简费、安全生产费等费用的处理方式不同所致。随着去年末《企业安全生产费用提取和使用管理办法》施行，我们预计中国会计准则下公司生产安全费的计提或增加，而按国际会计准则，该费用应于发生时确认。

    公司预告业绩略低于我们预期，公司预计盈利下滑的原因包括煤炭平均售价下跌，自产煤单位成本上涨，所得税费用同比增加。

    关注要点

    1）自产煤产销量同比略增。根据公司运营数据公告，1H23 公司商品煤产量1.607 亿吨，同比+2.0%，销量2.179 亿吨，同比+3.7%。2）2Q23 长协煤价微幅下滑。1H23 5500 大卡下水煤中长期合同价均价722 元/吨，同比基本持平，2Q23 中长期合同价717 元/吨，同比/环比-0.4%/-1.3%。公司煤炭中长期合同销售占比较高，我们认为公司自产煤售价仍存在一定韧性。

    3）售电量同比提升。1H23 公司发电量同比+18.2%至1,002 亿千瓦时，售电量同比+18.4%至942.6 亿千瓦时，公司发售电量增加主要是高温天气、水电偏弱等因素导致火力发电增长，新投运机组贡献增量，以及上年同期部分机组检修导致同比基数较低。4）平均所得税率同比上升影响盈利。公司预计本期所得税费用同比有所增加，主要是上年同期公司部分煤炭子公司汇算清缴企业所得税时以前年度多缴税额抵减了当期所得税，致2Q22 平均税率仅4.4%左右，低于历史同期10-25%左右范围内的水平。

    盈利预测与估值

    考虑到煤价下跌，我们下调2023e A/H股EPS 10%/9%至3.11/3.27 元，下调2024e A/H股EPS 10%/9%至3.21/3.37 元。当前A股股价对应2023/24eP/E为9.3x/9.0x，H股股价对应2022/23e P/E为6.2x/5.8x。维持A/H股跑赢行业评级。考虑到公司煤炭售价具备一定韧性、股息回报相对稳定，我们认为公司拥有较强的防御属性，维持7 月5 日除权后的目标价不变，对应A股2023/24e P/E为10.4x/10.1x，隐含12%的上行空间，对应H股2023/24eP/E为6.5x/6.1x，隐含5%的上行空间。

    风险

    需求恢复不及预期；供给超预期增加。