事件：

    　　中国神华发布2023 年半年度业绩预告：预计2023 年上半年实现归母净利润为323 亿元至343 亿元，同比减少68 亿元至88 亿元，下降16.5%至21.4%。预计实现扣非后归母净利润为320 亿元至340 亿元，同比减少65 亿元至85 亿元，下降16.0%至21.0%。

    　　分季度看，2023 年第二季度预计实现归母净利润为136.9 亿元到156.9亿元，同比减少38.2%至29.2%，环比减少26.5%至15.7%；扣非后净利润134.7-154.7 亿元，同比减少38.4%至29.3%，环比减少27.3%至16.5%。

    　　投资要点：

    　　业绩下滑主要由于煤价下跌及税费增加：根据公司公告，2023 年上半年归母净利润下滑的主要原因，一是受煤炭平均销售价格下降、自产煤单位生产成本上涨等因素影响，公司煤炭分部利润同比有所下降；二是上年同期公司部分煤炭子公司汇算清缴企业所得税时以前年度多缴税额抵减了当期所得税，本期所得税费用同比有所增加。

    　　煤炭产销：产销量增长。2023 年上半年，公司实现商品煤产量1.6亿吨，同比增长2.0%，煤炭销量2.2 亿吨，同比增长3.7%；单第二季度，公司实现商品煤产量0.8 亿吨，同比增长4.9%，环比增长0.6%，实现煤炭销量1.1 亿吨，同比增长5.7%，环比增长2.5%。

    　　煤炭产销量均有一定增长。

    　　煤炭价格：煤价下跌影响业绩。2023 年二季度，动力煤年度长协价格平均为717 元/吨，同比下跌2 元/吨，环比下跌9 元/吨；而市场价格下跌较多，秦皇岛港动力末煤平仓价二季度平均为917 元/吨，同比下跌23.8%，环比下跌18.9%，市场煤价下跌较多，而公司长协占比高，对公司业绩影响相对可控。

    　　其他业务：发电量大幅增加，航运规模提升。2023 年上半年公司实现发电量1002 亿千瓦时，同比+18.2%，售电量942.6 亿千瓦时，同比+18.4%，增长主要原因是受高温天气、水电出力欠佳等因素影响，公司火力发电量增长，新投运机组带来电量增长，以及上年同期部分机组检修导致基数较低。

    　　2023 年上半年公司实现自有铁路运输周转量150.4 十亿吨公里，同比+3.6%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）123.2 百万吨，同比-0.2%；航运货运量72.2 百万吨，同比+9.7%；航运周转量78.8十亿吨海里，同比+22.4%。航运货运量、航运周转量增长主要由于煤炭运输需求增长，以及国际航线增加，外贸煤运量增长。

    　　盈利预测与估值：考虑煤价下跌对业绩的影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为629.63/656.77/682.16 亿元，同比-10%/+4%/+4%；EPS 分别为3.17/3.31/3.43 元，对应当前股价PE 为9.11/8.73/8.41 倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。