中国神华于2023 年7 月14 日发布2023 年半年度业绩预告：

    2023 年上半年公司预计实现归母净利润323 亿元~343 亿元，同比减少68 亿元~88 亿元，同比下降16.5%~21.4%。2023 年上半年公司预计实现扣非归母净利润320 亿元~340 亿元，同比减少65 亿元~85 亿元，同比下降16.0%~21.0%。

    2023 年Q2 公司预计实现归母净利润137 亿元~157 亿元，同比减少29.3%~38.3%，季度环比减少15.7%~26.5%。2023 年Q2 公司预计实现扣非归母净利润135 亿元~155 亿元，同比减少29.3%~38.5%，季度环比减少16.5%~27.3%。

    2023 年上半年业绩下滑，主要系一是公司煤价下滑以及自产煤生产成本上涨；二是上年同期部分煤炭子公司以前年度多缴税额抵减了当期所得税，本期所得税费用同比有所增长。

    煤炭：资产注入在即，产销高增有望。一方面，公司产销量持续增长。2023 年上半年公司实现商品煤产量约1.61 亿吨，同比增长1.97%；煤炭销售量2.18 亿吨，同比增长3.71%。2023 年Q2 公司实现商品煤产量约0.81 亿吨，同比增长4.95%，季度环比增长0.62%；煤炭销售量1.10 亿吨，同比增长5.65%，季度环比增长2.51%，在产产能持续释放，产销量连续增长。另一方面，优质资产注入在即，有望进一步提高产销水平。2023 年6 月16 日公司股东周年大会批准与控股股东国际能源投资集团有限责任公司（以下简称“集团”）签署《避免同业竞争协议之补充协议（二）》，将公司优先受让以及收购控股股东剥离业务所涉资产期限延长至2028 年8 月27 日，这为公司继续收购集团资产提供了依据和保障。同时公司正持续推进收购集团旗下内蒙古大雁矿业有限责任公司以及国家能源集团杭锦能源有限公司，两者2022 年净利润分别为0.05 亿元以及0.77 亿元，。若公司完成收购，预期可增加公司在产产能1070 万吨/年、在建产能1000 万吨/年以及3 处探矿权，实现资产增厚，进一步提高公司煤炭产销水平。

    电力：燃煤自供比例高，对冲煤价下行风险。受高温天气以及水电出力欠佳等因素影响，叠加新投运机组持续放产，2023 年上半年公司总发电量为1002 亿千瓦时，同比增长18.17%；总售电量942.6 亿千瓦时，同比增长18.42%。2023 年Q2 公司总发电量为484.9 亿千瓦时，同比增长27.47%，季度环比减少6.23%：总售电量为455.1亿千瓦时，同比增长27.80%，季度环比减少6.65%。公司2022 年自有电厂用煤中由公司内部供应（包括自产煤以及外购煤）的比例约为78.2%，在煤价回落大背景下，公司电力业务可对冲煤价下行压力，彰显风险抗性。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价回落，下游需求复苏不及预期，我们下修公司2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为3563.48、3694.09、3769.86 亿元，实现归母净利润分别为672.29、713.81、758.40 亿元（2023 到2025年原预测为724.61、748.37、778.50 亿元），每股收益分别为3.38、3.59、3.82 元，当前股价28.86 元，对应PE 分别为8.5X/8.0X/7.6X，维持“买入”评级。

    风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。