事件：2023 年7 月14 日，公司发布2023 年上半年业绩预告。2023 年上半年，公司预计实现归母净利润为323-343 亿元，同比减少68-88 亿元，同比降幅为16.5%-21.4%；预计实现扣非归母净利润为320-340 亿元，同比减少65-85 亿元，同比降幅为16.0%-21.0%。

    　　业绩预减主因煤炭分部利润同比下降及所得税费用同比增加。23H1 公司归母净利润同比下降的主要原因是：1）受煤炭平均销售价格下降、自产煤单位生产成本上涨等因素影响，煤炭分部利润同比有所下降；2）23H1 所得税费用同比有所增加，据公告测算，21Q3/21Q4/23Q1/23Q2 公司单季度的所得税率分别为20.8%/38.7%/19.2%/4.5%，其中，21Q4 公司所得税率大幅提高和23Q2 所得税率大幅下降，主要是因为公司所属部分煤炭公司申请西部大开发企业所得税优惠政策，从而在2021 年前三季度按照15%的优惠税率计算企业所得税，但截至2021 年末该等煤炭公司尚未取得国家发改委的认定及批复文件，从而改按25%的税率计算全年企业所得税，在2022 年上半年，部分煤炭子公司取得了相关文件，重新按照15%的所得税率汇算清缴，从而以前年度多缴税额抵减了当期所得税。根据21H1 报表计算的所得税率和少数股东损益占比情况，假设23H1的所得税率和少数股东损益占净利润比重分别为17%和16%，推算公司23H1利润总额同比仅下滑9.4%-14.7%。

    　　23H1 国际和中国会计准则下利润差额为36 亿元，存在上调维简费、安全费计提的可能。公司据国际会计准则核算的23H1 归母净利润预计为359-379亿元，相比中国会计准则下核算的归母净利润差额为36 亿元。相比之下，2022年全年公司在两个会计准则下的归母净利润差额为32.77 亿元，22H1 差额为13.31 亿元，因此，我们预计存在上调维简费、安全生产费等费用计提的可能性。

    　　23Q2 业绩同环比均降。据公告测算，23Q2 公司归母净利润预计为136.88-156.88 亿元，同比减少29.29%-38.31%，环比减少15.71%-26.46%；扣非归母净利润预计为134.71-154.71 亿元，同比减少29.33%-38.47%，环比减少16.50%-27.30%。

    　　23H1 煤炭产销量微增，发电量同比大幅增长。23H1，公司实现商品煤产量和销量1.61/2.18 亿吨，同比增加2.0%/3.7%；同期公司发电量/售电量分别为1002/942.6 亿千瓦时，同比分别增长18.2%/18.4%。单季度来看，23Q2 商品煤产销量为0.81/1.10 亿吨，环比增长0.62%/2.51%；发电量/售电量分别为4849/4551 亿千瓦时，环比下降6.23%/6.65%。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为631.44/671.34/686.26 亿元，对应EPS 分别为3.18/3.38/3.45 元/股，对应7月14 日收盘价的PE 分别为9/9/8 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。