投资要点

    　　事件

    　　2023 年4 月28 日中国神华发布一季度报告，报告期内，公司实现营业收入870.42 亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润186.12 亿元，同比减少1.9%；扣除非经常性损益后利润为185.29 亿元，同比减少0.6%

    煤炭板块：Q1 公司煤炭销售量同比增加1.8%，带动板块业务营收增长1.6%一季度公司煤炭产量8010 万吨，同比减少0.9%；煤炭销售量1.08 亿吨，同比增加1.8%，其中年度长协占比57.5%，月度长协占比28.9%，现货占比7.7%，一季度煤炭平均销售价格621 元/吨，同比降低0.5%。一季度煤炭板块营收689.25亿元，同比增长1.6%，营业成本为456.72 亿元，同比增长4.3%，主要系安全生产费、原材料、外购煤采购成本增长所致。一季度煤炭板块毛利润232.53 亿元同比减少3.4%，毛利率33.7%，同比下降1.8 个百分点，预计今年随着经济的复苏，煤炭价格中枢有望上移，公司平均售价将会上涨，同时拉动营收增加，公司业绩有望延续增长势头。

    　　电力板块：Q1 公司售电量和售电价同比增长10.8%和2.2%，推动电力业务营收增长11.9%

    　　中国神华一季度实现发电量51.71 十亿千瓦时，同比增加10.6%；售电量48.75十亿千瓦时，同比增加10.8%，平均售价为420 元/兆瓦时，同比增加2.2%。报告期内公司总装机容量为40315 兆瓦，新增位于广东和福建省的光伏发电机组14 兆瓦。电力业务量价齐增带来营收的增长，一季度电力板块营收228.73 亿元同比增长11.9%；受售电量和人工成本等增长，电力板块营业成本同比上涨11.7%，平均售电成本 376.2 元/兆瓦时，实现毛利36.9 亿元，同比增加12.7%；实现利润总额28.69 亿元，同比增加12%。未来随着燃煤发电量的持续增加、燃煤价格的合理回归和电价改革政策的持续落地，公司电力板块业绩将得到持续改善。

    　　运输及煤化工板块：铁路分部营收持续保持正增长，同比上涨7.4%一季度，公司铁路、港口、航运分别实现营业收入111.09 亿元/16.08 亿元/11.3 亿元，同比+7.4%/-1.7%/-21.1%。该季度运输板块成本增速整体高于其收入增速，分别实现毛利润40.03 亿、6.94 亿、1.03 亿元，同比减少20.5%、12.6%、72.9%主要因为维修费和人工成本增长抬高了铁路的成本费用，港口装船量的下降和原材料和人工等成本增加拉低了港口毛利水平，平均海运价格的下降减少了航运分部的毛利润。煤化工业务受聚烯烃产品平均销售价格下降的影响，季度营收15.22 亿元，同比下降7.8%，营业成本14.12 亿元，同比增加5.8%，毛利润1.1亿元，同比减少65.1%。

    　　盈利预测及投资评级

    　　预计2023-2025 年实现归母净利润727.38/747.77/797.16 亿元，对应EPS 分别为3.66/3.76/4.01，对应2023 年5 月4 日的PE 分别为8.08/7.86/7.37；我们认为地缘政治能源危机的情况下，供给端煤炭供给仍然紧张，未来随着经济的恢复，对于煤炭需求增长，煤炭价格中枢有望上涨并维持在一个较高的水平，公司较高的长协煤比例，主营业务的业绩表现有较高确定性，加上较高的分红比例，因此维持“增持”评级

    　　风险因素

    　　国家行政干预不确定性风险，绿色能源替代风险，煤炭价格下跌风险，经济恢复不及预期风险。