事件：公司发布2023 年一季度业绩公告。2023 年第一季度，公司实现营业收入870.4 亿元，同比增加3.7%，环比下降7.4%；实现归母净利润186.1 亿元，同比下降1.9%，环比增加77.8%，主因公司上季度共计提了资产和信用减值损失47.6亿元。

    煤炭： 2023 年一季度公司煤炭板块实现收入 668.1 亿元，同比下降1.5%，环比下降19.4%；毛利 227.5 亿元，同比下降5.5%，环比下降16.3%；毛利率为 34.0%，同比下降1.4pct，环比上升1.2pct。

    产销方面，公司第一季度商品煤产/销量 0.8/1.1 亿吨，同比-0.9%/+1.8%，环比+2.7%/-0.9%。

    售价方面，公司第一季度吨煤售价621 元/吨，同比下降0.5%，环比下降9.6%，长协价 497 元/吨，同比下降3.7%，环比下降2.9%；现货价 739 元/吨，同比下降4.4%，环比上升3.2%；坑口直销价 355 元/吨，同比涨11.3%，环比下降0.3%。

    成本方面，公司第一季度自产煤吨成本 169.4 元/吨，同比上升12.9%，环比下降10.0%。

    根据公司公告，公司将启动收购国家能源集团部分资产工作，涉及煤矿产能约1600万吨/年，剩余可采储量超过13 亿吨，随着优质资产的注入，公司将进一步提高资源储备和煤炭产能。

    电力： 2023 年第一季度，电力板块实现收入228.7 亿元，同比增长11.9%，环比增长3.1%；实现毛利36.9亿元，同比增长12.7%，环比增长54.8%；毛利率为16.1%，同比上升0.1pct，环比上升5.4pct。

    产销方面，公司第一季度发电量/售电量517.1/487.5 亿千瓦时，同比增长10.6%/10.8%，环比5.7%/5.9%，平均利用小时数1283 小时（同比+ 4.0%）。

    售价方面，公司第一季度综合售电价420 元/兆瓦时，同比增长2.2%，环比-0.2%。

    成本方面，公司第一季度度电成本 376.2 元/兆瓦时，同比上升1.2%，环比-6.7%。

    运输&煤化工：运输方面，公司第一季度自有铁路运输周转量745 亿吨公里，同比增加2.5%，环比减少6.8%，航运周转量352 亿吨海里，同比提升18.1%，环比提升10.3%。第一季度运输板块实现毛利48.0 亿元，同比下降22.7%，环比上升6.8%。

    煤化工方面，公司第一季度，聚乙烯、聚丙烯销售量分别为9.1 万吨、8.6 万吨，分别同比+0.3%、-0.7%，环比提升1.3%/3.5%。公司第一季度煤化工板块实现毛利1.1 亿元，同比下降65.1%，环比下降43.9%。

    投资建议。我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利721 亿元、751 亿元、786亿元，EPS 分别为3.63 元、3.78 元、3.96 元，对应PE 分别为8.0、7.7、7.3，维持“买入”评级。

    风险提示：资产注入不及预期，煤价大幅下跌。