事件：公司发布2022 年业绩报告，2022 年实现营业收入3445.33 亿元，同比上涨2.6%；实现归属于上市公司的净利润696.26 亿元，同比增长39.0%；实现基本每股收益为3.50 元，比上年同期提高39.0%，经营性净现金流为1097.34 亿元，同比降幅9.3%。

    　　长协价格提升增厚利润水平，未来公司产能仍有释放空间。公司煤炭分部2022 年实现营业收入2774.74 亿元，同比下降5.2%。产销方面，2022年实现商品煤产量3.13 亿吨，同比增长2.1%；煤炭销售4.18 亿吨，同比下降13.4%，主要原因是外购煤销量降幅明显，仅为1.02 亿吨，同比下降40.1%。成本方面，公司自产煤单位成本为176.3 元/吨，同比增幅13.4%。由于毛利率相对较低的外购煤销售量下降，2022 年煤炭业务毛利率为35.9%，同比上升8.3 个百分点。2022 年公司依然以中长期合同为主且长协价格提升，其中年度长协和月度长协的占比分别为53%和32%，对应价格为515 元/吨、873 元/吨，同比增加12.9%、14.1%。新增产能方面，黄玉川、青龙寺、神山等三处煤矿合计核增产能460 万吨/年，获得国家矿山安全监察局批复；内蒙古新街台格庙矿区北勘查区探矿权完成延续、分立，新街一井、二井取得探矿权证，公司未来产能仍有增长空间。

    　　发电业务量价齐升营收增幅显著，未来业绩有望继续增长。2022 年公司发电分部实现营业收入845.3 亿元，同比增长30.9%，实现发电量1,913亿千瓦时，同比增长14.9%，总售电量达到1,798 亿千瓦时，同比增加15.2%，其中市场化交易电量为1,629 亿千瓦时，占总售电量的90.6%，同比上升27.8 个百分点；平均售电单价为418 元/兆瓦时，同比增长20.1%，实现毛利率14.3%，同比上升7.0 个百分点。2022 年公司积极推进清洁高效煤电机组建设，罗源湾项目2 号机组、北海电力一期项目1、2 号机组陆续投运，共预计年发电量可达190 亿千瓦时，同时受电价改革政策影响，电价有所上浮，实现量价齐升，未来业绩可期。

    　　运输业务稳步发展，助力一体化产业链竞争优势。铁路分部实现营业收入422.0 亿元，同比增长3.7%，毛利率41.4%，下滑5.7 个百分点。铁路单位运输成本为0.077 元/吨公里，同比上涨13.2%。2022 年，神朔铁路3 亿吨扩能改造项目稳步推进，开通2 条外部专用线；黄骅港7 万吨双向航道项目一期工程通过验收，运输业务稳步发展，有利于公司持续巩固一体化产业链竞争优势。

    　　维持大比例分红，凸显长期投资价值：据公告，公司拟派发现金股利人民币506.65 亿元，为中国企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的72.8%，对应每股股利2.55 元（含税），以2022 年3 月27 日收盘价27.68 元测算，股息率9.2%。公司依然延续高分红比例，说明公司具备良好的盈利能力和稳定的现金流，进一步凸显长期投资价值。

    　　盈利预测以及投资评级：预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为713.9/732.0/752.5 亿元，当前股价对应PE 为7.7/7.5/7.3 倍。考虑到公司为国内动力煤龙头，持续受益产能规模及成本优势，高分红下，长期投资价值明显，维持公司买入评级。

    　　风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。