事件描述

    　　公司发布2022 年年报：报告期内公司实现营业收入3445.33 亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润696.26 亿元，同比增长39.02%；扣非后归母净利润703.37 亿元，同比增长41.10%；基本每股收益3.50 元/股，加权平均净资产收益率18.07%，同比增加4.43 个百分点。Q4 单季营业收入940.44亿元，同比增长-8.34%；归母净利润104.95 亿元，同比增长12.68%；扣非后归母净利润119.30 亿元，同比增长23.41%。公告股息分配预案为每10 股派现金25.5 元（含税），同比增长0.1 元/股，分红比例72.8%，按照3 月24 日收盘价计算股息率为8.80%。

    　　事件点评

    　　煤电业务是利润增长主要来源。2022 年公司煤炭、电力、铁路、港口、航运和煤化工分别实现营收2,774.74、845.25、421.97、64.41、63.79、60.51亿元，同比变化分别为-5.19%、31.81%、3.68%、0.02%、9.02%和-2.32%；各分部毛利分别为996.53、120.93、174.87、29.60、10.16、8.48 亿元，同比变化23.57%、144.25%、-8.70%、-7.47%、-16.58%、-28.68%；毛利率分别为35.9%、14.3%、41.4%、46%、14%和15.9%，同比分别变化8.35、6.58、-5.66、-3.67、-5.19、-4.92pct。

    　　煤、电量价齐增，2023 年进一步加强。2022 年公司实现商品煤产量3.134亿吨，同比+2.1%；煤炭销量4.18 亿吨，同比-13.4%（其中，自产煤销量3.162亿吨，同比+1.1%,外购煤1.016 亿吨，同比-40.1%，主要是因国内提高长协煤比例，公司外购煤来源减少）；煤炭平均售价644 元/吨，同比+9.52%；吨煤综合毛利239 元，同比+42.65%；煤炭长协销售占比85%，同比+1.2%。完成发电量1912.8 亿千瓦时，同比+14.9%，售电量1798.1 亿千瓦时，同比+15.2%，度电综合售价418 元/兆瓦时；电力业务毛利为120.9 亿元，同比+156.4%。公司新增资源探矿权及现有产能核增工作稳步推进，煤炭产量仍有增长潜力，根据公司计划，2023 年公司进一步加强煤电业务，煤炭销售目标4.358 亿吨，比2022 年+4.3%；发电量2039 亿千瓦时，同比+6.6%。

    　　海运低位，外购减少，运输板块盈利下降。2022 年国内提高长协煤炭占比，公司外购煤减少40.1%，铁路、港口运量有所下滑。自有铁路周转量297.6十亿吨公里，同比-1.9%，铁路分部毛利174.87 亿元，同比-8.7%；黄骅港装船量205.2 百万吨，同比-4.6%；天津煤码头装船量45.2 百万吨，同比-2.6%；港口分部毛利29.6 亿元，同比-7.5%。航运货运量及周转量分别为136.3 百万吨和133.6 十亿吨海里，同比+12.5%和19.2%，主要是因为非煤货物运量持续增长，外贸货运量大幅提升；但2022 年海运价格整体低迷，中国CCBFI 综合指数1124.66 点，同比-13.86%，导致运输板块盈利下滑。

    　　公司计提较大规模减值损失。公司营业成本整体变化不大，财务费用增加7.89 亿元，主要受汇率波动影响，汇兑损失同比增加，且煤炭分部弃置费用折现成本增加；研发费用增加12.21 亿元，主要是智能矿山、智慧铁路等项目研发支出增加。公司Q4 对存在减值迹象的生产设备及备品备件进行了33.72 亿元资产减值，同时计提信用减值13.37 亿元，对Q4 利润及全年业绩形成一定影响。

    　　资本开支稳定，高利润保障下高分红延续。根据公司公告，2023 年公司资本开支计划361.52 亿元，同比+13%，比2021 年下降16.66%。公司煤炭业务全产业链运营，且长协占比高，经营稳健，2023 年高利润确定性高，为公司延续高分红提供支撑。按照公司股息预案，以3 月24 日股价计算，公司2022 年股息率8.8%，比2021 年继续提高，长期配置价值明显。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.78\3.96\3.97 元，对应公司3 月24 日收盘价28.98 元，2023-2025 年PE 分别为7.7\7.3\7.3 倍，继续给予“增持-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。