全年业绩同比大增，分红凸显投资价值

    　　根据公司披露，2022 年全年归母净利润为696.3 亿元，同比增长39%；ROE达到18.07%，同比增长4.48 个百分点；2022 年公司营业收入为3445.3 亿元，同比增长2.6%；扣非归母净利润为703.37 亿元，同比增长41.1%；经营性现金流净额为1097.3 亿元，同比增长16.3%。

    　　公司此前公告2022-2024 年股利支付率不低于60%，2022 年全年归母净利润为696.26 亿元，拟派发506.65 亿元现金红利，股利支付率达到了72.8%，超过之前的分红规划。

    　　煤炭板块：降本增效持续，单吨毛利持平

    　　煤炭板块2022 年营业收入达到2774.7 亿元，同比下降5.2%；毛利率达到35.9%，同比上升8.3 个百分点；商品煤产量达到3.13 亿吨，同比增长2.1%；销售量达到4.18 亿吨，同比减少13.4%，自产煤销量达到3.16 亿吨，同比增长1.1%。毛利率较低的贸易煤销量减少，降本增效持续。

    　　公司2022 年综合销售价格为644 元/吨，同比增长约9.5%；单吨综合成本为425.6 元/吨，同比下降14 元/吨；单吨毛利扩大至238.5 元，同比增加71.3 元/吨。

    　　电力板块：电价市场化为电力板块带来边际修复电力板块2022 年营业收入达到845.3 亿元，同比增长30.9%，全年发电量达到了1912.8 亿千瓦时，同比增长14.9%；售电量达到了1798.1 亿千瓦时，同比增长15.2%。

    　　我们认为营业收入的增长主要来源于度电售价的增长，2022 年全年度电售价达到0.42 元，同比增长21%，上涨幅度较为符合2021 年10 月份国家发改委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》中，提及将上下浮动空间扩为20%。度电成本0.35 元，同比增长0.03 元/千瓦时，度电毛利0.06 元，同比2021 年增长0.04 元，电力板块明显受益于2022 年电价市场化带来的改善。

    　　盈利预测与估值：原本我们预测公司2023/2024 年归母净利润为857/899亿元，公司持有电力公司股权较多，存在计提资产减值风险，电力和煤化工板块原料价格持续上升的风险仍带来盈利压力， 我们将公司2023/2024/2025 年归母净利润下调为741/780/804 亿元（2025 年为新增），对应2023 年3 月24 日市值PE 分别为7.77/7.38/7.16 倍，由于煤炭行业景气度仍维持高位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；煤炭产能投放超预期；煤炭产量释放超预期；水电发力超预期；新能源装机容量增速超预期导致火电需求下滑