事件：

    　　中国神华发布2022 年年度报告：2022 年公司实现营业收入3445.3 亿元，同比增加2.6%，归属于上市公司股东净利润696.3 亿元，同比增加39.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润703.4 亿元，同比增加41.1%。

    　　基本每股收益为3.5 元，同比增加39.0%。加权平均ROE 为18.07%，同比增加4.48 个百分点。

    　　分季度看，2022 年第四季度，公司实现营业收入940.4 亿元，环比增加10.8%，同比减少8.3%；实现归属于上市公司股东净利润105.0 亿元，环比减少41.7%，同比增加12.7%；实现扣非后净利润119.3 亿元，环比减少33.3%，同比增加26.1%。

    　　投资要点：

    　　充分受益长协价格提升，延续高额分红。公司长协占比高，充分受益长协价格上调；同时公司电力新机组投运，电力业务实现量价齐升，业绩大幅提高。根据公司2022 年度利润分配方案，拟派发每股现金红利2.55 元（含税），分红总额达到506.65 亿元，占当年归母净利润73%，连续两年分红超过500 亿元。以2023 年3 月24 日收盘价计算，股息率达到8.8%。公司煤炭、电力业务持续扩张，业绩稳健提升，同时延续高分红，龙头价值凸显。

    　　煤炭业务：长协占比高，充分受益长协价格提升。2022 年公司商品煤产量为3.13 亿吨，同比+2.1%，销量为4.18 亿吨，同比-13.4%，分季度看，公司2022 年四季度商品煤产量为0.78 亿吨，同比-5.8%，环比+0.3%，商品煤销量为1.09 亿吨，同比-10.0%，环比+9.6%。

    　　公司自产煤业务稳中有升，贸易煤业务有所缩减。业绩增长主要由于长协价格提升，2022 年公司年度长协价格上涨59 元/吨（+12.9%）至515 元/吨，煤炭平均售价上涨56 元/吨（同比+9.5%）。此外，公司完成台格庙北勘查区探矿权延续、分立，取得新街一井、二井探矿权证，黄玉川、青龙寺、神山煤矿合计 460 万吨/年产能核增取得国家矿山安全监察局批复，煤炭业务规模持续提升。

    　　电力业务：产能不断扩张，协同效应不断增强。2022 年公司总发电量为191.3 十亿千瓦时，同比+14.9%；总售电量为179.8 十亿千瓦时，同比+15.2%。发电量提升主要由于罗源湾项目2 号机组、北海电力一期项目1、2 号机组陆续投运，年内燃煤装机净增加2340 兆　　瓦。根据公司资本开支计划， 未来公司主要投资将集中于电力业务，在建及核准电力项目超过10GW，同时积极布局新能源发电项目。

    　　公司煤电运化一体化产业链竞争力得到持续巩固，随着售电价格提升，业绩贡献有望进步提高。

    　　运输业务：铁路运量微降，航运规模提升。2022 年公司自有铁路运输周转量297.6 十亿吨公里，同比-1.9%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）250.4 百万吨，同比-4.2%；航运货运量136.3 百万吨，同比+12.5%；航运周转量133.6 十亿吨海里，同比+19.2%。公司铁路业务相对稳定，由于运输费、人工成本、其他成本等增长，单位运输成本提升13%，毛利率有所下降；而航运业务由于非煤货物运量持续增长，规模有所提升。

    　　盈利预测与估值： 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为735.8/762.6/787.5 亿元， 同比+6%/+4%/+3% ； EPS 分别为3.70/3.84/3.96 元，对应当前股价PE 为7.8/7.6/7.3 倍，公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等。