事件：

    　　公司于3 月25 日公告2022 年年报，2022 年公司实现营业收入3445.33 亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润696.26 亿元，同比增长39.01%，基本每股收益3.50 元。四季度单季公司实现营业收入940.44 亿元，同比减少8.34%；实现归母净利润104.95 亿元，同比增长12.68%，环比Q3 的179.87 亿元下降41.65%。公司业绩基本符合市场预期。

    　　投资要点：

    　　自产煤量价齐升，煤炭业务毛利率上升。若取合并抵消前的数据，2022 年煤炭分部实现营收2774.74 亿元，同比减少5.19%；实现毛利996.53 亿元，约占集团合并抵消前总毛利74.34%，因煤炭平均销售价格上涨幅度远超营业成本涨幅，煤炭毛利率35.90%，同比增加8.30pct。

    　　发、售电量同比均大幅增长，售电均价上涨增厚利润。报告期内，公司发电量1912.8 亿千瓦时，同比增长14.92%，售电量1798.1 亿千瓦时，同比增长15.17%，发电业务收入845.25 亿元，同比增长30.95%，成本724.32 亿元，同比增长21.08%。公司发电毛利率增长7.00pct 至14.30%，主要是由于平均售电价格涨幅高于燃煤采购价格涨幅，实现毛利120.93 亿元，约占集团合并抵消前总毛利9.02%。售电价0.418 元/千瓦时，同比上升20.11%。截至22 年底，公司总装机容量4030.1 万千瓦，较21 年底新增240.2 万千瓦；平均利用小时数4925 小时，同比增长3.7%。其中燃煤机组装机容量3916 万千瓦，同比增长3.34%，平均利用小时4951 小时，同比增加3.93%。

    　　运输板块和煤化工业务利润同比均不同程度下降。运输板块铁路分部、港口分部、航运分部报告期内录得营收合计达546.98 亿元，同比增加2.54%，实现毛利212.95 亿元，同比减少9.54%；煤化工业务贡献营收63.79 亿元，毛利润10.16 亿元，毛利率15.93%，同比下降4.89pct，煤化工分部毛利同比下降系原料煤及燃煤价格上涨所致。

    　　销售费用下降难以抵消管理费用及财务费用的大幅上涨，期间费用同比上涨。报告期内公司期间费用为149.39 亿元，同比增加21.58%。其中销售费用4.10 亿元，同比减少1.71亿元，同比降幅29.43%；管理费用为99.30 亿元，同比增加8.11 亿元，增幅8.89%，主要由于人工成本同比增长；财务费用为8.77 亿元，同比增加7.89 亿元，主要由于汇率波动影响导致的汇兑损失同比增加以及煤炭分部弃置费用折现成本增加。

    　　拟派发现金分红约507 亿元，分红比例约72.8%，高股息属性凸显。报告期内，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1795.79 亿元。较2021 年底的1737.74 亿元上涨3.23%。公司2022 年报计划现金分红506.65 亿元，分红比例约为72.8%，参考3 月24日收盘价，A 股股息率高达8.8%。

    　　投资分析意见。考虑到龙头煤企运营平稳，且滞胀背景下煤价预计将保持高位，公司业绩将受益于长协基准煤价上调，我们下调公司23-24 年归母净利润预测，由原来的780.27亿元和 798.90 亿元分别下调至740.36 亿元和779.91 亿元，新增25 年盈利预测为800.16亿元，23-25 年EPS 分别为3.73、3.93 和4.03 元/股，对应公司PE 估值仅8 倍、7 倍、7 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。