全年业绩同比大增,高盈利高分红凸显长期投资价值。维持“买入”评级

    公司发布年报预告,预计2022 年实现归母净利润687-707 亿元,同比+36.6%-40.6%;扣非后归母净利694-714 亿元,同比+38.8%-42.8%。单季度来看,预计Q4 实现归母净利润95.7-115.7 亿元,环比减少35.7%-46.8%;扣非后归母净利润109.9-129.9亿元,环比减少27.4%-38.6%。煤电主业量价齐升、所得税税率下降,公司全年业绩同比大幅增长。结合预告,我们下调盈利预测,预计2022-2024 年归母净利润分别为698.0/730.0/762.4 ( 前值743.3/766.5/788.3 ) 亿元, 同比+38.8%/4.6%/4.4%;EPS 为3.51/3.67/3.84 元,对应当前股价PE 为8.1/7.7/7.4 倍。 能源变革下,煤价中枢或实现上移,公司高盈利有望持续,同时计划提高未来三年现金分红率,高股息率凸显长期投资价值。维持“买入”评级。

    煤电主业量价齐升,公司全年盈利高增

    煤炭业务:2022 年公司实现商品煤产量3.13 亿吨,同比+2.1%;煤炭销售量4.18亿吨,同比减少13.3%。公司积极落实煤矿产能核增,商品煤产量实现同比增长,销量下滑则是市场煤资源紧张导致外购煤销量减少。2022 年年度长协均价为722元/吨,同比+11.3%,公司长协比例较高受益于长协价格中枢上移。单季度来看,Q4 实现商品煤产量0.78 亿吨,环比+0.3%;煤炭销售量1.09 亿吨,环比+10.1%;Q4 年度长协均价为725 元/吨,环比+0.8%。2023 年长协基准价维持不变,煤炭强势地位显现,公司煤炭业务高盈利有望持续。电力业务:2022 年公司实现发电量1912.8 亿千瓦时,同比+14.9%;售电量1798.1 亿千瓦时,同比+15.2%。单季度来看,Q4 实现发电量489.1 亿千瓦时,环比-15.1%;售电量460.4 亿千瓦时,环比-15.0%。2022 年公司多台新机组陆续投运,发售电量大幅增长,同时积极推动落实电价改革政策,争取上浮电价,公司电力业务盈利能力持续提升。公司作为煤电一体化企业,煤炭业务收入占比较高,综上来看,我们推测公司Q4 业绩环比下滑受到计提减值和成本抬升的影响。

    收购锦界能源增强盈利能力,高分红凸显投资价值

    收购锦界能源巩固煤电一体化优势,进一步增强盈利能力:2022 年12 月16 日,公司以挂牌底价99.7 亿元竞得公开挂牌转让的锦界能源30%股权,交易完成后持股比例提升至100%。锦界煤矿核定产能1800 万吨/年,收购将增加公司权益产能540 万吨,以中国神华2021 年煤炭权益产量约2.56 亿吨为基数,煤炭权益产量约提升2.1%。锦界电厂已投运煤电装机容量372 万千瓦,规划建设 572 万千瓦,以中国神华2021 年发电权益装机量27.5GW 为基数,权益装机容量约提升4.1%。高分红凸显投资价值:截至2022 年三季报,公司货币资金1831 亿元,未分配利润2690 亿元,充沛现金流足以支持高分红。2022-2024 年度承诺分红比例不低于60%,较2019-2021 年承诺比例提升10pct,高分红凸显长期投资价值。

    风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调;开采成本上升。