公司2022 年归母净利同比增长约40%。公司发布2022 年度业绩预告，按中国企业会计准则，预计归母净利约687~707 亿元，同比+36.6~40.6%，扣非净利约694~714 亿元，同比+38.8~42.8%。按国际财务报告准则，预计归母净利约719~739 亿元，同比+39.3~43.2%，差异在于维简费、安全生产费等按中国会计准则计入当期费用并在股东权益的专项储备单独反映，而依据国际财务报告准则应于发生时确认。

    22 年煤电产量同比均增长，22Q4 经营整体稳健。2022 年，公司商品煤产量3.13 亿吨，同比+2.1%，煤炭销售量4.18 亿吨，同比-13.3%，主因是外购煤销售量下降。年度长协均价722 元/吨， 同比+11.3% 。总发/售电量191.28/179.81 十亿千瓦时，同比+14.9%/15.2%，主因是多台新机组陆续投运。铁路周转量297.6 十亿吨公里，同比-1.9%。22Q4 单季，公司煤炭产/销量0.78/1.09 亿吨，环比+0.3%/10.1%，同比-5.8%/-9.6%，煤炭年协均价725 元/吨，环比/同比+6/-19 元/吨，发电量48.9 十亿千瓦时，环比/同比-15.1%/+12.6%，铁路周转量80 十亿吨公里，环比+10.2%/-2.3%，经营情况整体稳健。

    22Q4 成本费用等集中计提影响当前业绩。按照中国企业会计准则下的业绩预告中枢测算，22Q4 单季归母净利105.7 亿元，环比/同比-41.2%/+14.3%，扣非净利119.9 亿元，环比/同比-33.0%/+24.1%。我们认为，22Q4 归母净利环比下滑或主要由于：第一，按公司往年惯例，Q4 成本费用环比或显著增加（21Q4 自产煤单位成本199 元/吨，22Q3 为182 元/吨，而22Q4 单位成本或在200 元/吨以上水平）；第二，计提资产及信用减值增加（21 年同期39亿元）；第三，22Q3 开始长协比例继续维持高位（动力煤长协比例达80%~90%，Q4 环比Q3 增长空间不大，但同比21Q4 明显提升）。

    盈利预测。我们认为，考虑到Q4 公司成本及费用一贯较高，且会单独进行减值计提，22Q4 业绩基本符合预期。展望23 年，公司煤炭产量仍有望稳中有增，长协价格有望小幅上移，发电量随着火电装机增长持续增加，业绩依然有望稳定在700 亿水平，A/H 对应PE-23E 为8/6x，按照60%保底分红，A/H 股息率7.5%/10%，依然显著低估。预计公司22~24 年归母净利润为700/701/702 亿元，对应EPS 为3.52/3.53/3.53 元，参考可比煤炭及电力公司，并且公司持续高分红及高ESG 水准应给予一定估值溢价，给予公司23年10~12x PE，合理价值区间35.28~42.34 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。动力煤价格大幅下跌，电价大幅下调，环保安检力度不易把握。