预告2022 年A股盈利同比增长36.6%~40.6%

    公司发布2022 年业绩预告：预计2022 年A/H股归母净利687~707/719~739 亿元，同比+36.6%~+40.6%/+39.3%~+43.2%，A股扣非归母净利694~714 亿元，同比+38.8%~+42.8%，业绩预增主要是煤炭产量及售价上涨，电力板块量价齐升、所得税税率下降、联营企业投资收益增加；4Q22 盈利环比回落，A/H股归母净利95.7~115.7/91.3~111.3 亿元，同比+0.7%~+21.8%/-11.5%~+7.9%，环比-46.8%~-35.7%/-55.0%~-45.2%，低于市场预期，我们判断可能是集中计提减值、结算费用增加等原因所致。

    关注要点

    1）集中计提减值或拖累Q4 盈利。历史情况看，公司通常在Q4 集中计提减值，导致该项环比出现较大增幅，如过去5 年平均计提资产减值环比提升15.96 亿元，因此我们不排除4Q22 该项计提增加，对盈利形成拖累。2）成本可能在Q4 集中结算，影响盈利环比减少。公司Q4 生产成本通常相对偏高，主要是公司一般在Q4 集中结算部分与生产运营相关的费用项目，如过去5 年公司Q4 自产煤平均单位生产成本环比提升26 元/吨。3）商品煤产量提升。2022 年公司商品煤产量为3.13 亿吨，同比+2.1%；4Q22 公司生产商品煤7800 万吨，同比/环比-5.8%/+0.3%。4）发电量增加。2022 年公司发电量同比+14.9%至1912.8 亿千瓦时，4Q22 发电量环比-15.1%至489.1 亿千瓦时，同比+12.6%。据公告，北海电厂一期工程已全面建成投运，公司预计年发电量可达110 亿千瓦时。我们认为这将为公司2023 年发电量带来进一步增长。5）运输业务稳健。在贸易煤销量下滑的情况下，通过提升对运输设施的利用率和效率，2022 年公司运输业务仍保持稳健，自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比-1.9%/+12.5%/+19.2%。

    6）煤化工销量增加。2022 年公司聚乙烯/聚丙烯销量为35.84/34.06 万吨，同比+7.7%/+7.9%。7）分红具备吸引力。公司此前发布2022-2024 分红计划，分红承诺比例下限较2019-2021 年的50%提升至60%。考虑到公司较为充裕的现金情况，我们认为公司分红有望维持在相对较高的水平。

    盈利预测与估值

    由于成本、减值等假设调整，我们下调公司2022e A/H股EPS 7%/5%至3.54/3.62 元，下调公司2023e A/H股EPS 5%/4%至3.60/3.67 元。引入2024e A/H股EPS 3.58/3.65 元。当前A股股价对应2023/24e P/E为7.8x/7.8x，H股股价对应2023/24e P/E为5.7x/5.6x。维持跑赢行业评级。

    我们看好公司盈利稳定性和分红吸引力，维持当前目标价不变，对应2023/24e A股P/E为9.7x/9.8x，隐含24.7%的上行空间，对应2023/24eH股P/E为6.6x/6.5，隐含15.5%的上行空间。

    风险

    需求恢复不及预期，供给超预期释放。