3Q22 业绩基本符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 收入2505 亿元，同比+7.5%；A/H 股归母净利润591/628 亿元，对应每股盈利2.98/3.16 元，同比+45.0%/+52.0%。

    A 股扣非归母净利为584 亿元，同比+44.7%。3Q22 A/H 股归母净利润180/203 亿元，同比+22.0%/+37.2%，环比-18.9%/-10.5%。3Q22 业绩环比下滑，主要原因包括煤炭销量及售价环比下滑、有效税率环比提升。

    评论：1）煤炭产量增加，销量环比下滑。1-3Q22 商品煤产量/销量2.354/3.092 亿吨，同比+5.0%/-14.5%，其中自产煤销量2.372 亿吨，同比+3.9%；3Q22 商品煤产量/销量7780/9910 万吨，同比+8.4%/-18.0%，环比+1.3%/-5.1%。2）煤炭售价同比上涨，环比回落。1-3Q22 煤炭销售均价629 元/吨，同比+17.1%。年度长协合同的销售均价同比+19.2%至516 元/吨；3Q22 煤炭销售均价622 元/吨，同比/环比+1.5%/-3.0%。3）吨煤成本提升。A 股口径下1-3Q22 吨煤生产成本同比+22.5%至170.7 元；3Q22 吨煤生产成本182.2 元，同比/环比+24.4%/+0.8%。4）电力量价齐升。1-3Q22 售电量同比+16.0%至1337.7 亿千瓦时，售电均价同比+24.1%至417元/兆瓦时，平均售电成本同比+19%至373.1 元/兆瓦时。5）1-3Q22 自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比-1.8%/+13.2%/+22.7%，聚乙烯/聚丙烯销量同比-0.8%/-0.8%。6）A 股口径下1-3Q22 有效税率-4.9ppt至13.5%；3Q22 有效税率同比/环比-4.0/+12.2ppt 至16.7%，环比大幅提升主要是环比基数偏低，2Q22 公司对以前年度多缴税额做了抵扣。

    发展趋势

    股息确定性提升，公司吸引力增加。据公告披露，公司制定了未来三年的分红规划，提出2022-2024 年度每年拟以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的60%，较2019-2021 年规划的50%的比例进一步提升。我们认为在全球经济衰退风险升温的背景下，股息确定性的提升有望为公司估值提供更多的吸引力。

    盈利预测与估值

    维持2022/23e A/H 股盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2022/23e7.4x/7.4x P/E，H 股股价对应2022/23e 4.7x/4.6x P/E。维持A 股跑赢行业评级和35.00 元目标价，对应2022/23e 9.2x/9.3x P/E，隐含24.9%的上行空间。维持H 股跑赢行业评级，但考虑到海外风险溢价上升，下调H 股目标价6.7%至28.00 港元，对应2022/23e 6.3x/6.3x P/E，隐含35.6%的上行空间。

    风险

    需求不及预期；供给超预期释放。