中国神华于2022 年10 月28 日发布三季报：

    2022 年前三季度，公司实现营业收入2504.89 亿元，同比增加7.5%，归属于上市公司股东净利润591.31 亿元，同比增加45.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润584.

    07 亿元，同比增加44.6%。经营活动产生的现金流量净额为910.90 亿元，同比增加34.9%。基本每股收益为2.98 元，同比增长45.0%。加权平均ROE 为15.43%，同比提高4.21pct。

    2022 年第三季度，公司实现营业收入849.10 亿元，同比减少4.7%，环比增加4.0%；归属于上市公司股东净利润179.87 亿元，同比增加22.0%，环比减少18.2%；扣非后归母净利润178.97 亿元，同比增加20.7%，环比减少18.25%。三季度业绩环比下滑主因所得税增加及煤炭单位生产成本提高所致。

    煤炭：产量稳步增长，带动业绩提高。

    产销量方面，自产煤保持增长，Q3 环比略增。2022 年前三季度中国神华煤炭产量达2.35 亿吨，同比增长5.00%；销量达3.09 亿吨，同比下降17.96%，其中年度长协、月度长协、现货占比分别为53.46%、32.18%、9.12%，分别同比+10.93pct、-8.83pct、-2.66pct；自产煤销量2.37 亿吨，同比增长3.90%；外购煤销量0.72 亿吨，同比减少45.99%。2022Q3 中国神华中国神华煤炭产量达0.78 亿吨（同比+8.36pct，环比+1.30pct）；销量达0.99 亿吨（同比-17.96%，环比-5.08%），其中年度长协、月度长协、现货占比分别为61.35%（同比+16.15pct，环比+13.26pct）、25.63%（同比-11.

    79pct，环比-9.81pct）、7.87%（同比-4.79pct，环比-2.95pct）；自产煤销量0.77 亿吨，同比增长3.90%；外购煤销量0.22 亿吨。公司销量减少主要系外购煤减少所致，自产煤产销同比提高。同时，单三季度年度长协占比同比环比大幅提高，产销更加稳定。

    价格方面，长协占比提高，Q3 综合售价环比略降。2022 年前三季度中国神华平均价格为629 元/吨，同比上涨17.13%；年度长协售价516 元/吨，同比增长19.17%；月度长协售价820 元/吨，同比上涨20.77%；现货销售价格为801 元/吨，同比增长49.

    44%；自产煤销售价格为588 元/吨。2022Q3 中国神华煤炭平均售价为621 元/吨（同比+1.27%，环比-3.36%）；年度长协售价521 元/吨（同比+10.61%，环比+2.24%）；月度长协售价为855 元/吨（同比+3.35%，环比+3.13%）；现货销售价格为856 元/吨（同比+38.08%，环比+8.95%）。公司单三季度长协、现货售价均环比上涨，但受长协占比提高影响，煤炭平均售价有所下滑。

    成本方面，Q3 自产煤单位生产成本182.5 元/吨。2022 年前三季度自产煤单位生产成本为170.7 元/吨，同比增长22.54%，其中原材料、人工成本、修理费、折旧及摊销、其他分别为29.8、40.4、11.4、19.6、69.5 元/吨，分别同比增长8.76%、44.80%、6.

    54%、15.98%、23.23%。测算2022 年Q3 自产煤单位生产成本182.5 元/吨，较上半年大幅提升，为今年以来最高。

    电力：Q3 提价降本，放量增利。

    产销量方面，公司2022 年前三季度实现总发电量1423.7 亿千瓦时，同比增长15.72%；总售电量1337.7 亿千瓦时，同比增长16.03%。2022Q3 中国神华实现总发电量575.

    8 亿千瓦时（同比+25.20%，环比+51.37%）；总售电量541.7 亿千瓦时（同比+25.25%，环比+52.12%）。

    价格成本方面，2022 年前三季度中国神华售电价格为417 元/兆瓦时，同比增长24.11%；售电成本为373.1 元/兆瓦时，同比上涨18.97%。2022Q3 售电价格为424 元/ 兆瓦时（同比+24.44%，环比+2.69%）；售电成本为373 元/兆瓦时（同比+9.79%，环比-7.39%）。

    伴随福建罗源湾港储电一体化项目发电厂工程 2 号机组（1000 兆瓦）投运，公司单三季度发电量大幅增长，同时实现降本提价，电力业务盈利能力改善显著。展望未来，2022 年10 月公司子公司国能清远电厂获得2000 兆瓦燃煤发电项目扩建核准，发电规模有望再次扩大，具备较大成长空间。

    三年高比例分红承诺，现金奶牛属性彰显。2022 年9 月24 日，公司发布《关于 2022-2024 年度股东回报规划的公告》，宣布2022-2024 年每年现金分红比例不少归属于本公司股东净利润的60%。本次规划相较于2019 到2021 年承诺现金分红比例提高10 个百分点，充分体现公司积极回报股东的决心，伴随2022 年业绩的持续向好，公司本年度现金分红金额有望提高。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑公司2022 年前三季度产销量增长较快，叠加冬季旺季将至，公司盈利向好，我们上调盈利预测。预计公司2022-2024 年营业收入分别为3558.45、3625.29、3660.71 亿元，实现归母净利润分别为750.07、776.88、787.55亿元（原预测726.46、766.61、773.40 亿元），每股收益分别为3.78、3.91、3.96 元，当前股价29.36 元，对应PE 分别为7.8X/7.5X/7.4X，维持“买入”评级。

    风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。