本报告导读：

    综合售价微降，成本微增，所得税影响Q3 业绩；电力板块量价齐升，成本下降，盈利能力环比提升；在手现金充裕，高分红可期。

    投资要点：

    上调盈利预测，维持目标价，增持评级。2022 前三季度营收 2505 亿(+7.49%)，归母净利591 亿(+45.04%)，Q3 营收849 亿元（同比-4.67%，环比+3.96%），归母净利180 亿元（同比+22.00%，环比-18.93%），业绩符合预期。鉴于四季度煤价维持搞景气， 上调22~24 年EPS 至3.80/3.93/3.94（原3.61/3.74/3.76）元，维持47.54 元目标价及增持评级。

    综合售价微降，成本微增，所得税影响Q3 业绩。1）22Q3 商品煤产量77.8百万吨(环比+1.30%)、销量99.1 百万吨(环比-5.08%)，销量逐季下降主因公司主动缩减贸易煤量。2）Q3 吨煤综合售价621 元/吨(环比-22 元)，其中年度长协521 元/吨（环比+11 元），月度长协855 元/吨（环比+26 元），综合售价降低主因年度长协占比由Q2 的47.99%提升至61.35%，月度长协占比由35.44%降低至25.63%，或由于保供煤量增加以及贸易煤量下降所致；3）Q3 自产煤单位成本183 元/吨，较上半年增加18 元/吨，或主要由于计提安全费增加。4）Q2 由于年度多缴税额抵减，所得税仅为11.92亿元，Q3 恢复至42.77 亿元。

    电力板块量价齐升，成本下降，盈利能力环比提升。1）Q3 发电量576 亿度（环比+51.37%），主要受益于利用小时环比大幅提高516 小时至1495小时；2）Q3 售电均价0.423 元/度，较上半年提高0.011 元/度；3）Q3 平均售电成本0.362 元/度，较上半年降低0.018 元/度。

    在手现金充裕，高分红可期。分红之后，公司货币资金仍高达1831 亿元，且资产负债率进一步下降至25.52%，公司2022 年有望延续高分红。

    风险提示。宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。