煤&电业务齐发力，2022Q2 业绩再创历史新高。维持“买入”评级公司发布中报，2022 年H1 实现归母净利润411.44 亿元，同比+58.1%；扣非后归母净利润405.1 亿元，同比+58.5%。其中Q2 实现归母净利润221.87 亿元，环比+17%。受益于煤炭价格上涨、电力业务量价齐升、所得税税率下降，公司业绩同比大幅增长。能源变革下，煤价中枢或将实现上移，公司高盈利有望持续，稳定的高分红及高股息率凸显长期投资价值。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为724.7/755.0/776.3 亿元，同比+44.2%/4.2%/2.8%；EPS 为3.65/3.8/3.91 元，对应当前股价PE 为8.6/8.2/8.0 倍。维持“买入”评级。

    　　煤炭业务：煤价中枢上移&税收优惠落地，全年业绩可期产量：2022 年H1 实现商品煤产量1.58 亿吨，同比+3.4%，已完成全年目标的52.9%；Q2 产量为0.77 亿吨，环比-5%。销量：煤炭总销量2.1 亿吨，同比-12.7%；其中自产煤销量1.6 亿吨，同比+5.1%；外购煤销量0.5 亿吨，同比-43.5%，导致总销量明显下滑。售价：H1 煤炭综合销售均价（不含税）633 元/吨，同比+26.9%；其中Q2 均价（不含税）639.9 元/吨，环比+2.5%。毛利及毛利率：H1 自产煤单位成本165 元/吨，同比+21.4%；综合毛利为235.7 元/吨，同比+91.18%；煤炭业务毛利率36.3%，同比+12.3pct。Q2 综合毛利为243.6 元/吨，环比+6.9%；煤炭业务毛利率37.2%，环比+1.7pct。受益于西部大开发税收减免政策，集团部分煤炭子公司按照优惠税率15%汇算清缴所得税，总体平均所得税税率同比-5.03pct。

    　　电力业务：量价齐升，电力业务盈利持续提升发售电量：2022 年H1 实现发/售电量847.9/796 亿千瓦时，同比+10.1%/10.5%；Q2 实现发/售电量380.4/356.1 亿千瓦时，环比-18.6%/-19%。售电价：H1 平均售电价格412 元/兆瓦时，同比+23.7%，主要系公司推动落实电价改革政策，积极争取上浮电价。毛利及毛利率：H1 电力业务毛利为52.7 亿元，同比+25.6%；毛利率为14.2%，同比-1.3pct。Q2 电力业务毛利为20 亿元，环比-39%；毛利率为11.9%，同比/环比-1.3/-4.1pct，主要系发售电量环比下降，成本未充分摊薄。

    　　运输&煤化工业务：成本端承压，盈利性稍有下滑运输业务：2022 年H1 铁路周转量/黄骅港装船量/航运货运量同比变化为：

    　　-3.2%/-5.7%/+11%；铁路/港口/航运分部实现利润总额79.95/13.38/4.42 亿元，同比-10.1%/-4.5%/-22.9%。煤化工业务：上半年聚乙烯/聚丙烯销量为18.37/17.46万吨，同比-3.4%/-3.5%；售价为7060/6891 元/吨，同比+8.2%/-0.2%。由于原料煤及燃煤价格、人工成本上涨，聚乙烯/聚丙烯单位生产成本为5808/5795 元/吨，同比+13%/14.6%，煤化工业务总体毛利率同比下滑7.8pct 至20%。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。