事件：公司发布20 22年中报，报告期内公司实现营收1656亿元，同增15%，归母净利润411 亿，同增58%，扣非净利润405 亿，同增59%。测算单Q2公司实现营收817 亿，同增7%，归母净润222 亿，同增54%，扣非净利润219 亿，同增57%。

    　　煤炭业务量价齐升，高比例长协有助业绩稳定。2022H1 公司商品煤产量1.58亿吨，同比增长3.4%。煤炭平均销售价格633 元/吨，同比增长26.9%。商品煤销量2.1 亿吨，其中49.7%的煤是年度长协价格513 元/吨，35.3%的煤是月度长协价格808 元/吨，9.7%煤是现货价格780 元/吨，5.3%是坑口直接销售价格322 元/吨。年度长协比例较2021H1 提高8.4 个百分点，月度长协比例降低7.5 个百分点，现货比例降低1.6 个百分点。2022H1 煤炭自产煤收入945 亿元，毛利481 亿元，毛利率50.9%。外购煤收入385 亿元，毛利135亿元，毛利率3.5%。

    　　发电业务量增价涨，具备煤炭成本优势。2022H1 公司实现发电量 848 亿千瓦时，同增10.1%；总售电量 796 亿千瓦时，同增 10.5%。其中，市场化交易电量占总售电量的 94.5%，同比增长 32.3 个百分点。上半年平均售电价格 412 元/兆瓦时，同比增长 23.7%。发电分部耗用来自公司内部销售的煤炭3210 万吨，占发电分部燃煤消耗量的84.3%。公司对内部发电分部销售的煤价为556 元/吨，相较对外部客户销售价格低94 元/吨。

    　　煤炭全产业链运营，平滑周期波动。2022H1 公司各分部煤炭/发电/铁路/港口/航运/煤化工利润总额分别为381.4/39.5/80.0/13.4/4.1/4.9 亿元，同比分别增加80%/增加32%/减少10%/减少5%/减少23%/减少33%。其中铁路、航运、煤化工业务盈利下滑主要受成本上涨拖累，港口业务盈利下滑受煤炭到港量下降影响。公司采用煤炭全产业链运营，可以更好平滑周期波动，盈利稳定性更强。

    　　盈利预测：在国内经济复苏和海外能源价格高企的背景下，预计未来两年我国煤价和电价将稳中有升， 上调2022-2024 年归母净利润预测至750.91/792.67/821.69 亿元（原660.62/699.96/720.18 亿元），分别同比增长49.38%/5.56%/3.66%，对应PE 分别为8.03x/7.60x/7.34x，维持增持评级。

    　　风险提示：业绩预测和估值判断不达预期，煤价下跌风险，政策风险。