业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入1,656 亿元，同比+15%，A 股归母净利411 亿元，同比+58%，扣非归母净利405 亿元，同比+58%，H 股归母净利425亿元，同比+69%，业绩与盈利预告一致；2Q22 公司收入817 亿元，同比/环比+6.9%/-2.7%。A 股归母净利222 亿元，同比/环比+54%/+17%。H 股归母净利227 亿元，同比/环比+55%/+15%。公司上半年盈利增长原因主要包括煤价上涨、电力量价齐升、平均所得税税率下降。

    　　评论：1）煤炭产量同比提升。1H22 商品煤产量/销量1.58/2.10 亿吨，同比+3.4%/-12.7%，自产煤销量+5.1%至1.6 亿吨；2Q22 商品煤产量/销量0.77/1.04 亿吨，同比+3.2%/-16.7%，环比-5.0%/-1.2%。2）煤炭售价同比上涨。1H22 煤炭销售均价同比+26.9%至633 元/吨，其中年度长协售价同比+24.5%至513 元；2Q22 煤炭销售均价642 元/吨，同比/环比+23.3%/+2.9%。3）1H22 吨煤生产成本165 元，同比+21.4%/+29.1 元，其中吨煤材料/人工/其他成本同比+15.3/+2.9/+6.8 元至41.3/28.4/64.7 元；2Q22 吨煤生产成本同比/环比+25.7%/+20.5%至180.8 元。4）1H22 发电/售电量同比+10.1%/+10.5%至848/796 亿千瓦时，售电均价同比+23.7%至412 元/兆瓦时，平均售电成本同比+25.3%至380.5 元/兆瓦时。1H22 自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比-3.2%/+11%/+22%。5）1H22经营性现金净流入同比+45.1%至583.6 亿元，资本开支97.8 亿元（全年计划326.11 亿元）。6）1H22 有效税率-5ppt 至12.0%，主要是部分煤炭子公司按西部大开发优惠税率汇算清缴，以前年度多缴税额抵减本期所得税。

    　　发展趋势

    　　核增产能有望助力国内煤炭保供。据公司披露，在黄玉川、青龙寺、神山煤矿合计460 万吨的产能核增上，相关环评及产能置换工作按计划推进。

    　　考虑到国内需求有望恢复，海外能源供给不确定性增加，我们认为国内保供或仍有挑战，公司煤炭产能增量有望逐渐释放，为国内保供出力。电力业务有望量价齐升。据公司披露，上半年公司新增装机1,030 兆瓦，后续仍有多台在建机组待投运。考虑到电力市场化程度提升，公司积极争取上浮电价，我们认为公司电力业务有望实现量价齐升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/23e 盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/23e P/E 为8.3x/8.2x，H 股股价对应2022/23e P/E 为5.8x/5.7x。维持A/H 股跑赢行业评级和目标价不变，对应A 股2022/23e P/E 9.3x/9.2x，隐含12%的上行空间，对应H 股2022/23e P/E 6.7x/6.6x，隐含17%的上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期。