本报告导读：

    煤炭&电力齐增长，业绩同比大增；自产煤以价补量，所得税下降，Q2业绩历史新高，业绩超预期；在手现金再创新高，高分红可期。

    投资要点：

    上调盈利预测， 维持目标价和增持评级。2022H1 公司营收1656 亿(+15.0%)，归母净利411 亿(+58.1%)，受益煤价提升及综合税率下降，业绩超预期，上调22~24 年EPS 至3.61/3.74/3.76(3.43/3.56/3.57)元，维持47.54 元目标价及增持评级。

    煤炭&电力齐增长，业绩同比大增。22H1 公司自产煤销量160 百万吨(+5.1%)、售价633 元/吨(+26.9%)，受益保供及煤市高景气量价双升，同时，受益电价上浮，度电0.41 元(+24.0%)，煤电齐发力，业绩同比大增。

    自产煤以价补量，所得税下降，Q2 业绩历史新高。公司22Q2 商品煤产量77 百万吨(环比-5.0%)、销量104 百万吨(环比-1.2%)，产量下降或因高强度保供较难持续。同期秦皇岛年度长协均价为719 元/吨(环比-4 元)，公司吨煤综合售价逆势提升至642 元/吨(环比+18 元)，主因月度长协售价由787 元增加至829 元，抵消了年度长协由516 元下降至510 元的影响。煤炭业务以价补量Q2 实现营收684 亿(环比+0.8%)，同期自产煤吨成本180(环比+30)元/吨，主因员工工资项由27 提升至55 元/吨，煤炭板块仍贡献194(环比+3.9%)亿利润总额，同期公司利润总额合计265(环比-12)亿，煤炭贡献全部增量。虽利润总额环比下降，但部分子公司本季起享受15%优惠税率，且之前年度多缴税额抵减了本期所得税，Q2 所得税12 亿环比减少41 亿，因而归母净利222 亿环比提升32 亿。

    在手现金再创新高，高分红可期。截至Q2，公司货币资金2079 亿较Q1提升239 亿，叠加公司20/21 年分红率分别为92%/100%，高分红可期。

    风险提示。宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。