事件：2022 年8 月26 日公司发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润411.44 亿元，同比增长58.09%；营业收入1655.79 亿元，同比增长15.0%。

    22Q2 业绩实现同、环比增长。22Q2 公司实现归属于母公司股东的净利润221.87 亿元，同比增长53.92%，环比增长17.04%。

    煤炭业务毛利大幅增厚。2022 年上半年商品煤产量为157.6 百万吨，同比增长 3.4%，销售煤炭210.1 百万吨，同比下降12.7%，销量下滑主要由于外购煤减少。综合销售价格为633 元/吨，同比增长26.9%。自产煤单位成本为165元/吨，同比增长21.4%。上半年煤炭业务实现利润总额381.37 亿元，同比增长78.8%，毛利率为37.1%，同比上升14 个百分点。单季度来看，22Q2 完成商品煤产量76.8 万吨，同比增长3.2%，环比下降5%。吨煤销售收入为624 元/吨，同比增长22.6%，环比持平。吨煤销售成本为382 元/吨，同比下降3.3%，环比下降7.8%。22Q2 煤炭业务毛利率为38.9%，同比增长16.4 个百分点，环比增长3.4 个百分点。

    充分受益于电价改革，电力业务盈利好转。2022 年上半年，公司实现发电量84.79 十亿千瓦时，同比增长10.1%；实现总售电量79.60 十亿千瓦时，同比增长10.5%。公司推动落实电价改革政策，积极争取上浮电价，上半年公司平均售电价格412 元/兆瓦时，同比增长23.7%。上半年公司发电业务实现利润总额39.45 亿元，同比增长31.9%，电力业务毛利率为14.2%，同比下降1.2 个百分点。单季度来看，22Q2 公司完成发电量38.04 十亿千瓦时，同比下降4.6%，环比下降18.6%，完成售电量35.61 亿千瓦时，同比下降4.2%，环比下降19%。

    22Q2 电力业务利润总额为13.84 亿元，同比增长11.3%，环比下降46%；毛利率为11.9%，同比下降1.3 个百分点，环比下降4.1 个百分点。

    运输业务盈利下滑：2022 年上半年公司自有铁路运输周转量为145.2 十亿吨公里，同比下降3.2%；黄骅港实现煤炭装船量103.2 百万吨，同比下降5.7%；天津煤码头实现煤炭装船量20.3 百万吨，同比下降 11.0%。上半年公司完成航运货运量65.8 百万吨，同比增长11.0%；航运周转量64.4 十亿吨海里，同比增长21.5%。受公司外购煤量下滑影响，公司运输业务量下滑，上半年公司运输业务实现利润总额97.75 亿元，同比下降10%，毛利率为43.4%，同比下降4.5 个百分点。单季度来看，22Q2 公司自有铁路运输周转量为72.5 十亿吨公里，同比下降4.9%，环比下降0.3%；黄骅港实现煤炭装船量51.3 百万吨，同比下降5.5%，环比下降1.2%；天津煤码头实现煤炭装船量10.6 百万吨，同比下降10.9%，环比增长9.3%。22Q2 公司完成航运货运量35.1 百万吨，同比增长20.6%，环比增长14.3%；航运周转量34.6 十亿吨海里，同比增长24.9%，环 比增长16.1%。22Q2 运输业务实现利润总额44.4 亿元，同比下降15.7%，环比下降16.8%。

    煤化工盈利下滑。2022 年上半年公司聚烯烃产品销售量358.3 千吨，同比下降 3.4%，其中聚乙烯销量183.7 千吨，同比下降3.4%，售价为7060 元/吨，同比增长8.2%；聚丙烯销量为174.6 千吨，同比下降3.5%，售价为6891元/吨，同比下降0.2%。上半年煤化工业务实现利润总额4.94 亿元，同比下降33.4%。单季度来看，22Q2 公司销售聚乙烯92.9 千吨，同比下降2.6%，环比增长2.3%；销售聚丙烯87.9 千吨，同比下降3.6%，环比增长1.4%。22Q2 公司煤化工业务实现利润总额2.75，同比下降29.6%，环比增长25.6%。

    投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利为760.23 亿元、780.26亿元、800.16 亿元，对应EPS 分别为3.83/3.93/4.03 元/股，对应2022 年8月26 日的PE 分别为8 倍、8 倍、8 倍，同时公司持续高分红，股息率在行业中也处于高位，公司现金价值有望获得重估，估值有望提升，维持“推荐”评级。

    风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。