事件：

    公司4 月27 日公告2022 年一季报，报告期内公司实现营业收入839.02 亿元，同比增加24.10%；归母净利润189.57 亿元，同比增加63.27%，基本每股收益0.95 元。

    投资要点：

    一季度盈利好转，煤炭业务毛利率小幅上升。若取合并抵消前的数据，2022 年一季度煤炭分部实现营收678.54 亿元，同比增加20.47%；实现毛利240.80 亿元，约占集团合并抵消前总毛利71.18%，因煤炭平均销售价格上涨幅度远超营业成本涨幅，煤炭毛利率35.49%，同比增加11.64pct。

    发、售电量同比均增长，售电均价上涨增厚利润。报告期内，公司发电量467.5 亿千瓦时，同比增长25.74%，售电量439.9 亿千瓦时，同比增长26.12%。发电业务收入204.4 亿元，同比增长51.9%，成本171.7 亿元，同比增长55.1%，毛利32.7 亿元，同比增长37.3%。

    公司发电毛利率下降1.71pct 至16.02%，主要是由于售电量增加及燃煤采购价格上涨导致燃煤成本增长，实现毛利32.74 亿元，约占集团合并抵消前总毛利9.68%。售电价411元/兆瓦时，同比上升21.6%，装机容量37899 兆瓦，同比增长20.0%，平均利用小时1234小时，同比增长4.8%。

    运输板块和煤化工业务利润同比均不同程度下降。运输板块铁路分部、港口分部、航运分部报告期内录得营收合计达134.11 亿元，同比下降4.94%，实现毛利62.07 亿元，同比下降0.81%；煤化工业务贡献营收16.50 亿元，同比增长3.45%，毛利润3.15 亿元，同比下降21.84%，毛利率19.09%，同比下降6.18pct，煤化工分部毛利同比下降系煤炭采购价格上涨叠加聚烯烃产品销售量下降所致。

    因利息收入增加所带来的财务费用下降难以抵消管理费用的大幅上涨，期间费用同比上涨。

    报告期内公司期间费用为20.92 亿元，同比增加13.76%。其中销售费用1.46 亿元，同比减少0.01 亿元，同比减幅0.68%；管理费用19.26 亿元，同比增加2.60 亿元，增幅15.61%；财务费用0.20 亿元，同比减少0.06 亿元，同比减幅23.08%，主要系公司利息收入上涨所致。产品价格上涨致使公司现金规模充裕。报告期内，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1942.03 亿元。较2021 年一季度1554.90 亿元上涨24.90%。

    投资分析意见。2022 年一季度业绩超预期，考虑到龙头煤企运营平稳，且滞涨背景下煤价预计将保持高位，公司业绩将受益长协基准煤价上调，我们小幅上调22-23 年归母净利润预测，从531.63 亿元、548.46 亿元上调至694.19 亿元、726.13 亿元，并新增24 年归母净利润预测为748.79 亿元；小幅上调EPS 预测，从原来的2.68 元、2.76 元上调至3.49 元、3.65 元，并新增24 年EPS 预测为3.77 元。对应公司PE 估值仅9 倍、9 倍、8倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示。宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。