事件：2022年4 月27日，中国神华发布一季度报告，报告期内，公司实现营业收入839.02 亿元，同比增长24.1%；实现归母净利润189.57 亿元，同比增长63.3%；扣除非经常性损益后利润为186.17 亿元，同比增长60.7%；经营活动产生的现金流量净额为284.36 亿元，同比增长45%；基本每股收益0.954 元/股，同比增长63.3%。

    　　点评：

    　　煤炭板块：一季度公司煤炭销售价格增长31.4%，带动煤炭业务营业收入增加20.5%。一季度公司商品煤产量0.8 亿吨，同比增长3.6%；煤炭销售量1.05 亿吨，同比下降8.4%，其中年度长协占比51.47%，月度长协占比35%，现货占比8.6%。一季度煤炭平均销售价格为624 元/吨，同比上升31.4%。由于公司今年计划降低贸易煤销售量，导致产量同比上升但销量同比下降。外购煤销量减少对公司业绩影响小，在销售价格的拉动下，一季度煤炭板块营业收入为678.54 亿元，同比增加20.5%。公司自产煤吨煤成本为150 元/吨，同比上涨16.8%，主要由于公司员工人数增多使社保缴费金额增长，以及外委剥离费等成本增加导致其他成本上涨。一季度煤炭板块毛利240.8 亿元，同比增加79.2%；毛利率为35.5%，同比增加11.6 个pct。预计今年在煤炭市场供需趋紧的背景下，价格有望保持中高位运行。公司煤炭平均售价上涨将拉动营收增加，外购煤比例下降提高板块整体毛利率，公司业绩有望延续2021年增长势头。

    　　电力板块：一季度公司售电量和售电价同比大幅增长，拉动电力业务营收增加51.9%。中国神华一季度实现发电量46.75 十亿千瓦时，同比增加25.7%；售电量43.99 十亿千瓦时，同比增加26.1%；平均利用小时数1234 小时，同比增加4.8%；加权平均售价411 元/兆瓦时，同比提高73 元/兆瓦时，增加21.6%。报告期内集团总装机容量为37899 兆瓦，无新增或减少装机容量。电力业务的量价齐增带来营收增长，一季度营收204.43 亿元，同比增长51.9%；受到燃煤采购价格上涨影响，营业成本上涨55.1%，平均售电成本为371.9 元/兆瓦时。实现毛利32.74亿元，同比增加37.3%；实现利润总额25.61 亿元，同比增长46.7%。

    　　预计未来伴随燃煤发电电量继续增加和市场交易电价浮动20%政策的落地实施，公司售电价格将有望上升，一定程度平抑高煤价带来的成本压力。

    　　运输及煤化工：航运分部受海运价格上涨影响利润同比上涨50.6%。报告期内公司铁路、港口、航运分别实现营业收入103.42 亿元、16.36 亿元、14.33 亿元，同比增加4.8%、0.3%、15.2%。铁路和港口业务营业成本增速高于收入增速，拖累业绩表现，一季度分别实现毛利50.33 亿元、7.94 亿元，同比下降0.5%、3.8%。航运板块受益于海运价格上涨，营收同比增加15.2%，实现毛利3.8 亿元，同比上涨38.7%，毛利率26.5，同比上升4.5 个pct。煤化工业务由于煤炭采购价格上涨，营业成本同比增加，一季度实现毛利3.15 亿元，同比下降21.8%，毛利率19.1%，同比下降6.2 个pct。

    　　疫情形势缓和有望带来煤炭消费回暖，用煤旺季临近，公司盈利有望保持稳健增长。当前疫情限制沿海省份动力煤消费，电煤库存出现小幅累库，但仍处于低位。预计伴随疫情逐步缓解，煤炭消费有望实现回升。

    　　全年来看，煤炭增量有限，供给弹性小，叠加动力煤进口萎缩、铁路运力受限，预计煤炭市场将维持供需趋紧局面，支撑煤价中高位运行。中国神华作为动力煤龙头公司，有望继续发挥煤电陆港航的一体化优势，保持盈利持续增长。

    　　盈利预测与投资评级：上调公司盈利预测，维持买入评级。根据公司年报业绩说明会及一季报披露数据，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润为683.37、780.91、877.14 亿元（原2022-2024 预测值为609.18、701.98、794.98 亿元）；EPS 为3.44/3.93/4.41（原2022-2024 预测值为3.07/3.54/4.01）。我们认为，在全球能源大通胀背景下，未来数年煤炭价格中枢有望持续抬升，长协价格也有望逐年上调，中国神华的特许经营属性使得经营业绩具有高确定性，加之一体化运营使各板块够协同释放足够的向上业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济形势受疫情影响存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。