业绩回顾

    　　1Q22 业绩超出我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入839 亿元，同比/环比+24%/-18%，A 股归母净利190 亿元（对应每股盈利0.95 元），同比/环比+63%/+99%，扣非归母净利186 亿元，同比+61%，环比提升84%，H 股归母净利198 亿元，同比+67%，A/H 盈利差异主要是不同会计准则下计提维简费、安全生产费等差异所致。1Q22 公司盈利大幅增长，主要由于煤、电板块量价齐升，而业绩好于我们预期主要是电力板块单位利润、煤炭生产成本均好于预期。

    　　评论：1）1Q22 公司分项抵消前的煤炭/电力/铁路/港口/航运/化工板块毛利为202.13/32.74/50.33/7.94/3.80/3.15 亿元，同比+50%/+37%/-0.5%/-3.8%/+39%/-22%，毛利占比为67%/11%/17%/2.6%/1.3%/1.0%。2）煤炭产量同比提升。1Q22 商品煤产量/销量0.81 亿吨/1.06 亿吨，同比+3.6%/-8.4%，环比-2.4%/-12%。销量下滑较多主要是外购煤销量减少。

    　　3）煤炭售价同比上涨。1Q22 公司煤炭销售均价624 元/吨，同比/环比+32%/-16%，其中年度长协销售均价516 元，同比/环比+28%/-1.0%。同期秦皇岛5500 大卡动力煤均价约1178 元/吨，同比/环比+63%/-14%。

    　　4）1Q22 自产煤单位生产成本150 元/吨，同比/环比+17%/-25%，其中人工成本同比+6.4 元/吨至27.4 元/吨（员工人数、社保缴费增加），其他成本同比+12 元/吨至68.1 元/吨（外委剥离费等成本增加）。5）1Q22 发电量/售电量同比+26%/+26%至467.5/439.9 亿千瓦时，售电均价同比+21.6%至411 元/兆瓦时，平均售电成本同比+21.7%至371.9 元/兆瓦时。自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比-1.5%/+1.7%/+18%。6）1Q22 经营活动现金净流入284 亿元，同比+45%。

    　　发展趋势

    　　保供能力提升，长协占比增加保障盈利。据公告，公司神山露天矿、黄玉川矿、青龙寺矿产能核增已获批，分别核增60/300/100 万吨，公司煤炭保供能力进一步提升。公司长协比例进一步提升，年度长协比重同比+8.9ppt至51%，我们认为这有助公司优化煤炭销售结构，保障煤炭盈利稳定。

    　　盈利预测与估值

    　　由于价格假设上调，我们上调2022e A/H 股EPS 9%/8%至3.26/3.30 元，上调2023e A/H 股EPS 9%/9%至3.20/3.25 元。当前A 股股价对应2022/23e P/E 为8.9x/9.0x，H 股股价对应2022/23e P/E 为6.3x/6.3x。维持A/H 股跑赢行业评级并上调目标价9%/7%至35 元人民币/30 港元，对应A 股2022/23e P/E 为10.7x/10.9x，隐含21%的上行空间，对应H 股2022/23e P/E 为7.8x/7.9x，隐含25%的上行空间。

    　　风险

    　　需求超预期下滑；行业政策不确定性。