1、黑金航母，深蓝更进一步：中国神华2022 年Q1 业绩大幅提升根据公司披露，2022 年一季度，公司营业收入为839.02 亿元，比上年同期增长24.1%；归属于上市公司股东的净利润预计为189.57 亿元，比上年同期增长63.3%。主要的原因为，煤炭平均销售价格上涨，煤炭分部利润大幅增长；售电量和平均售电价格增长，发电分部利润有所增长。

    　　2、煤炭业务：2022 年降本增效毛利大幅提升

    　　根据对未来市场判断，我们认为在整个十四五期间，煤炭市场供需紧平衡格局难以有效缓解，煤炭价格或将持续上行。按照2021 年神华年报预测的2022 年商品煤产销量数据，中国神华2022 年将大幅下调外购煤数量，一季度报告已经基本兑现，而且我们推测后期一直到2025 年，外购煤数量可能都难以提升。

    　　根据公司披露的经营目标，我们推测神华目标是2022 年外购减少大约6500万吨左右，因此我们预测2022-2024 年外购量可能下降到1.1 亿吨，从而通过降本增效的方式提升煤炭分部综合毛利率。按照经营模型分析，2022-2024 年，通过降低外购煤、减少低利率板块业务，预计煤炭业务板块综合毛利率可能为35%、35%、34.8%，较2021 年毛利率27.6%大幅提升。

    　　3、盈利预测与估值

    　　维持公司2022 年/2023 年归母净利润641.6 亿/736.0 亿。维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；建设产能投放超预期