投资要点

    　　2022Q1 归母净利同比增63.27%，环比增99.17%：1 季度公司收入和归母净利分别为839.02 亿元和189.57 亿元，同比分别变化24.10%和63.27%，环比分别变化-17.96%和99.17%，毛利率和净利率分别为40.32%和22.59%，环比增加5.95和13.29 个百分点。

    　　2022 年一季度煤炭板块价格大幅增加：煤炭板块受益行业高景气，收入和毛利分别增20.47%和79.25%。具体来看，2022 年一季度公司煤炭销量1.05 亿吨，同比降8.41%，吨煤销售价格624 元，同比增31.37%；从销售结构来看，公司年度长协总量0.54 亿吨，同比增10.79%，价格增加28.36%至516 元/吨，现货销售910万吨，价格增长59.71%至773 元/吨；自产吨煤成本150 元，同比增16.82%。

    　　电力板块收入、毛利大增：电力板块实现合并前收入和毛利分别为204.43 亿元和0.33 亿元，同比分别大增51.91%和37.27%，毛利率为16.02%，环比增20.75 个百分点。电力板块业绩改善主要因售电量和平均售电价格增长。

    　　港口、铁路、航运和煤化工板块收入普增，但仅航运盈利同比改善：铁路、港口、航运和煤化工板块收入增长，但仅航运板块毛利改善。铁路、港口、航运、煤化工收入分别同比增加4.75%、0.31%、15.19%和3.45%，毛利分别同比下降0.49%、下降3.76%、增长38.69%和下降21.84%.

    　 二季度核增产能460 万吨：公司2022 年二季度核增煤炭产能460 万吨，其中神山露天煤矿生产能力由60 万吨/年核增至120 万吨/年；黄玉川煤矿生产能力由1000万吨/年核增至1300 万吨/年；青龙寺煤矿生产能力由300 万吨/年核增至400 万吨/年。

    　　投资建议：2022 年煤炭价格有望维持高位，公司业绩有望持续释放。我们预计公司2022-2024 年的归母净利分别为583 亿元、611 亿元和618 亿元，对应PE 估值分别为9.3/8.8/8.7，维持“增持-A”的投资评级。

    　　风险提示：煤价下跌超预期风险；环保监管风险；汇兑风险；项目投达产进度不及预期的风险。