一体化经营核心资产，煤炭板块上市公司龙头。1）煤炭资源禀赋优越：中国神华核心资源位于神东、准格尔矿区，资源最优质、最丰富，保有可采储量为141.5 亿吨，测算服务年限长达31 年；先进产能、极低成本，国内在产核定产能33480 万吨，其中40%为开采成本低的露天矿，机械化、智能化作业水平行业领先。2）自营铁路运营里程达2408 公里：中国神华运营包括朔黄铁路在内的共计10 条自有铁路线，具备西煤东运特许经营权优势；铁路运价自主可控，陕蒙地区通过自营铁路实现下水的煤炭，运价低、运距短，竞争优势明显。3）燃煤电厂遍布东南沿海，深入需求腹地：公司电力装机容量37899 兆瓦，其中煤电装机占比超过95%，自有煤炭占电力板块耗煤比例超过80%，煤电联营使得发电分部用煤成本不受煤炭价格波动影响，锁定利润。中国神华依托煤炭资源，构筑了铁路、港口、航运、电厂及化工厂一体化运营网络，形成其独一无二的核心竞争力，煤炭板块上市公司龙头地位无可撼动。

    　　煤炭：短期有增量，长期有成长。1）煤矿用地审批积极推进，千万吨大矿产能有序释放将带来煤炭增量。2021 年北电胜利一号露天矿(2800 万吨/年)667 公顷生产接续用地，取得征占草原批准手续；宝日希勒露天矿(3500 万吨/年)600 公顷、黑岱沟露天矿(3400 万吨/年)321 公顷、哈尔乌素露天矿(3500 万吨/年)289 公顷采掘场接续用地，取得建设用地预审批复。2）矿权获取工作取得进展，为长期成长奠定基础。控股子公司神华新街能源公司获得台格庙南区煤炭资源详查勘查许可证；神东矿区上湾矿、补连塔矿及万利一矿周边资源权证的获取工作有序推进；完成神山、水泉露天矿采矿证延续工作。其中新街矿区总规模5600 万吨/年（投产后产能增幅15%+）。

    　　电力：新建机组加速投产，煤电一体化盈利护城河加固。2021 年中国神华电力板块新增火电装机5620 兆瓦，同比增加18%；同时，公司发电板块共有6 个火电工程项目，11 台机组共8500 兆瓦装机。在建电厂项目预计2024 年或之前建成投运。火电装机的加速投产，将持续强化中国神华煤电联营一体化盈利稳定性。中国神华积极开展电力市场营销，增加市场电收益。《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》

    　　(神华市场化交易电量比例60%左右)，将催化煤电价格水平上涨，带动公司业绩增长。

    　　高分红现金奶牛，公司配置价值凸显。中国神华自上市以来，高度重视股东回报。根据公司章程，在符合条件的情况下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现归属于本公司股东净利润的35%。2019 年之前公司基本按照归母净利的40%进行年度现金分红。根据当年实际情况，也进行过数额较大的特别派息(2007、2016 年)。2019-2021 年度公司每年以现金方式分配的利润提高至不少于当年实现归属于本公司股东的净利润的50%，2019-2021 年度末期股息实际分红比例约57.9%、91.8%、100.4%。

    　　自上市以来，中国神华累计现金分红金额达3515 亿元，为板块之最，配置价值凸显。

    　　盈利预测、估值及投资评级：基于公司煤炭业务量价齐升，电力业务持续扩张，公司高盈利高分红，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为3466.61、3563.89、3597.74 亿元，实现归母净利润分别为617.52、660.56、668.66 亿元（前次2022-2023为545.40、570.51 亿元），每股收益分别为3.11、3.32、3.37 元，当前股价31.03元，对应PE 分别为10.0X/9.3X/9.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。