事项：

    2022 年3 月25 日，公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入3352.16 亿元，同比增长43.7%；归属于公司股东的净利润502.69 亿元，同比增长28.3%；基本每股收益2.53 元。并拟向全体股东派发2021 年度末期股息每10 股人民币25.4 元（含税）。

    平安观点：

    煤炭量价齐升，保有资源量增加：2021 年，公司全力稳产稳价稳预期，保障煤炭增产增供，煤炭产量3.1 亿吨、增幅5.3%，煤炭销售量4.8 亿吨、增幅8.0%；煤炭价格方面，平均销售价格为588 元/吨（不含税），比2020年增长178 元/吨。煤炭业务营业收入2926.6 亿元，同比增长54.0%，经营收益573.8 亿元，同比大幅增长73.6%。在资源方面，抓住机遇实现资源接续重大突破，取得新街台格庙南区探矿权证，实现公司对新街矿区优质资源的确权；公司煤炭保有资源量为332.1 亿吨，比2020 年底增加35.3亿吨，主要是因为新街台格庙南区取得煤炭资源详查勘查许可证。

    电力全力保供，经营收益下降：2021 年，公司确保电力供应安全稳定。

    加快推进大容量、高参数、超低排放新机组的建设和投运，电力业务布局进一步优化。电力业务营业收入641.2 亿元，同比增长29.6%，因为煤价较高，经营收益30.1 亿元，同比大幅下降62.3%。公司参与设立的北京国能新能源产业投资基金和北京国能绿色低碳发展投资基金，已陆续在山西、江浙、两湖等地投资风电、光伏项目。

    公司运输板块实现增长：全年自有铁路运输周转量为3034 亿吨公里，同比增长6.2%。黄大铁路已具备1500 万吨以上运输能力，全年完成煤炭运量1110 万吨。全年黄骅港和神华天津煤码头累计完成煤炭装船量2.61 亿吨，同比增长4.9%。全年完成航运货运量1.21 亿吨，同比增长7.3%；航运周转量1121 亿吨海里，同比增长20.5%。

    煤化工受国际油价带动业绩提升：公司煤化工业务为包头煤化工的煤制烯烃一期项目，2021 年，国际油价持续走高带动国内聚烯烃产品价格震荡上行，煤化工分部经营收益达到7.2 亿元，同比增长176.6%。包头煤制烯烃升级示范项目环境影响报告书已获得国家生态环境部批复，其他前期工作正在有序开展。

    公司100%分红回馈股东：公司拟每10 股派发25.4 元（含税），分红比例达100.4%；按3 月28 日市值测算的股息率为8.7%。

    公司煤电路港航一体化将带来稳定收益，预计公司未来股息维持较高水平。

    盈利预测和估值：基于2022 年国内外能源价格高位以及公司近期的运营情况，我们对业绩预测有所上调，预计2022-24 年公司营收分别3594.2 亿元、3834.8 亿元、4066.5 亿元（2022-23 年原值为2666.5 亿元、2690.3 亿元），净利润分别543.3亿、556.7 亿、567.2 亿（2022-23 年原值为481.2 亿元、489.4 亿元），对应目前股价的PE 分别为10.7 倍、10.4 倍和10.2倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、新增产能大幅增加，煤炭供大于求，煤价下跌影响公司业绩；2、碳中和约束、新能源发展较快等影响煤炭需求；3、新冠疫情控制不及预期，对国内煤炭、电力需求造成影响；4、如果发生煤矿安全事故，可能对公司相关业务造成影响。