事件：公司发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入3352.2 亿元，同比增长43.7%；实现归母净利润502.7 亿元，同比增长28.3%；扣非归母净利润为500.4 亿元，同比增长31.1%。

    基本每股收益2.53 元/股，同比增长28.4%。

    2021 年Q4 单季实现营业收入1022.7 亿元，同比增长52.3%，环比增长14.9%；实现归母净利95.2 亿元，同比增长69.7%，环比下降35.4%；主因：外购煤采购价格上涨、船舶租赁费上涨等造成公司成本、费用抬升；尚未取得所得税优惠政策认定及批复文件，改按 25%税率计算全年企业所得税，第四季度所得税增加；计提减值损失；本公司确认应占联营公司损失较多。

    分红比例高达100%，股息率为9.9%。为积极回报股东，公司拟派发2021 年度末期股息2.54 元/股，分红比例较此前规定的50%（下限）大幅提升至100.4%，以3 月25 日收盘价计，股息率高达9.9%。考虑到公司“煤电化路港航”一体化经营稳定的盈利能力，充足的现金流及有望逐步下滑的资本开支，未来高分红依旧值得期待。

    煤炭：长协基准价大幅上调，售价中枢稳步提升。2021 年全年，公司煤炭板块实现收2926.6亿元，同比增长54%；实现毛利806.4 亿元，同比增长54.6%；毛利率为27.6%，同比上升0.1pct。其中，Q4 单季实现收入928.9 亿元，同比增长68.7%，环比增长21.6%；实现毛利305.5 亿元，同比增长82.7%，环比增长4.9%。产销方面，公司全年商品煤产量/销量3.1/4.8亿吨，同比增5.3%/8%；其中Q4 单季度商品煤产量/销量0.8/1.2 亿吨，同比增10.5%/-1.8%，环比增15.3%/-0.1%。售价方面，公司全年吨煤售价588 元/吨，同比涨43.4%；其中，年度长协售价456 元/吨，同比+20%；现货价599 元/吨，同比+43.3%。其中Q4 单季吨煤售价达770 元/吨，同比涨71.8%，环比涨21.7%。成本方面，公司全年自产煤吨成本155.5 元/吨，同比上涨20.9%，主因提前计提安全生产费、职工工资增长、社保减免取消等。销售方面，公司销售以长协为主，其中年度长协煤严格按照发改委规定的“基准价+浮动价”的定价机制执行。受益于长协基准价上调（由535 上调至675），公司售价中枢有望上移。

    电力：装机容量提升、电价上浮，业绩望量价齐升。2021 年全年，电力板块实现收入641.2亿元，同比增长29.6%；实现毛利49.5 亿元，同比下降63.3%；主因燃煤采购价格上涨，导致燃煤成本增长（燃煤电厂售电成本同比增长57.4%），毛利率为7.7%，同比下降15.3pct。

    产销方面，公司全年发电量/售电量1665/1561 亿千瓦时，同比增长22.1%/ 22.3%，平均利用小时数4749 小时（同比+ 7.9%）。售价方面，公司全年综合售电价348 元/兆瓦时，同比增长4.2%。2021 年公司新增燃煤发电装机容量5620 兆瓦，增幅18%；截至 2021 年末，公司在建、已核准但尚未开建的发电机组装机容量合计为8800 兆瓦，成长潜力十足。后市来看，为保障民生问题，缓解高位煤价带来的压力，多地开始对电价机制进行小幅调整，适度放开电价上浮限制，公司电力板块有望实现量价齐升。

    运输&煤化工：航运量价齐升，煤化工吨毛利上涨。运输方面，为整合航运资源、提升航运业务的规模化和集约化，公司与中远海运散运协商按照持股比例对公司控股子公司国能远海同比例增资，公司以天津远华43.83%股权作价加部分现金增资，中远海运散运以天津远华56.17%股权作价增资，天津远华成自21 年8 月起纳入公司合并报表范围，致使航运货运量、航运周转量同比增长；叠加2021 年航运市场运力紧缺、运费单价上涨，公司航运业务量价齐升。公司全年铁路运输实现毛利191.5 亿元，同比下降15%；港口运输实现毛利32 亿元，同比下降10.5%；航运实现毛利11.9 亿元，同比上涨208.8%。煤化工方面，因包头煤化工的煤制烯烃装置按计划检修逾一个月，公司全年聚乙烯、聚丙烯销售量分别为33.3 万吨、31.6 万吨，分别同比-6.8%、-4.7%，因烯烃销价同比增长，公司煤化工板块实现毛利12.2 亿元，同比增长33.8%；毛利率为20.8%，同比提升9pct。

    投资建议。预计公司2022 年~2024 年实现归母净利647.2 亿元、738.1 亿元、770.4 亿元，EPS 分别为3.26 元、3.71 元、3.88 元，对应PE 分别为8.3、7.3、7.0，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价断崖式下跌，长协基准价下调，上网电价下调，公司发生安全事故。