事件描述

    公司发布2021 年年报：公司2021 年实现营业收入3,352.16 亿元，同比增加43.7%；实现归母净利润502.69 亿元，同比增加28.3%，拟派发现金分红比例为100.4%事件评论

    煤炭业务量价齐升兑现收入增长。受煤价和运量运费上涨影响，煤炭业务与和运输分部（铁路、港口、航运）利润明显：2021 年公司煤炭、发电、运输及煤化工分部经营收益（合并抵消前）占比为71%、4%、24%和1%（2020 年为54%、13%、32%和1%）。

    分业务来看：1）煤炭业务方面，受益于煤炭市场需求旺盛以及贸易煤销量同比提升影响，2021 年公司实现商品煤产量3.07 亿吨，同比增长5.3%；实现煤炭销售量4.82 亿吨，同比增长8%，其中：年度长协占比43%，月度长协占比41%，年度和月度长协比例合计较2020 年提升5%。煤价方面，公司2021 国内煤炭售价为588 元/吨（不含税），价格同比上涨178 元/吨，其中：公司年度长协、月度长协价格同比分别提升76 元/吨和300元/吨。受益于长协煤价和市场煤价提升，2021 年公司煤炭业务收入2927 亿元，重述后同比提升54%。2）运输业务方面，受益于铁路、港口、航运运量提升及海运价格提升影响，2021 年铁路、港口、航运业务收入重述后同比分别提升5.1%、1.3%和99.1%。3）电力业务方面，受益于今年水电出力不足、下游需求相对旺盛叠加出口需求增加，2021年公司总发电量同比提升22.1%，带动营业收入重述后同比提升29.6%。4）煤化工业务方面，虽然受检修等因素影响，2021 年全年聚乙烯和聚丙烯销量同比分别下降6.8%和4.7%；然而受国际油价等因素影响，聚乙烯和聚丙烯销售价格同比分别上涨 21.7%和13.9%，带动煤化工业务收入同比提升13.3%。

    成本和减值成为压制业绩主要因素。2021 年公司营业成本同比提升较多，主要和以下因素有关：1）煤炭业务：受外购煤价格较高以及自产煤成本提升影响，公司煤炭业务总成本提升50.8%，自产煤单位成本提升约27 元/吨至155.5 元/吨；2）电力业务：受煤电成本提升影响，电力业务毛利规模被一定程度压制，营业成本同比提升55.3%。3）其他业务：受检修费用、人工成本费用提升等因素影响，铁路、港口成本提升幅度高于收入，而航运业务毛利率则实现增长。4）减值损失：2021 年公司对长账龄款项进行减值测试，计提信用减值损失约26 亿元，资产减值损失13 亿元，而电力联营公司收益为负也使得公司投资收益亏损9 亿元左右，从而压制公司归母净利润增幅空间。

    公司分红大幅提升，2022 年分红有望维持高位。公司发布分红预案，2021 每股派息数（含税）达到2.54 元，分红率高达100.4%，突破2020 年91.8%的分红高位。2022 年，受长协中枢价提升、通胀下市场煤价或超预期影响，公司2022 年利润仍有望维持高位，高分红有望进一步提升公司估值。

    投资建议与估值：预计公司2022-2024 年EPS 为3.01 元、2.93 元、2.98 元，对应PE分别为9.02 倍、9.28 倍和9.13 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、经济增速放缓影响用煤、用电需求；

    2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。