2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：营收3352 亿元，同比+44%，A 股归母净利503亿元（2.53 元/股），同比+28%，扣非归母净利500 亿元，同比+31%。H股归母净利516 亿元（2.597 元/股），同比+44%。盈利创历史新高，符合我们预期；4Q21 营收1023 亿元，A 股归母净利95 亿元，同比/环比+70%/-35%，扣非归母净利101 亿元，同比/环比+62%/-32%，盈利环比下降主要由于吨煤成本提升、投资收益减少、资产减值及信用减值集中计提。

    评论：1）商品煤产销量提升。2021 年公司商品煤产量/销量3.07 亿吨/4.82 亿吨，同比+5.3%/+8.0%，4Q21 产量/销量8280 万吨/1.21 亿吨，同比+11%/-2%，环比+15%/-0.1%。2）煤炭售价上涨。2021 年公司煤炭销售均价588 元/吨，同比+43%，4Q21 销售均价为741 元/吨，同比/环比+74%/+21%。2021 年公司年度和月度长协销售占总销售量比例为43%和41%，年度和月度长协销售价格同比+20%和+65%。3）2021 年公司自产煤单位成本同比+27 元/吨至156 元/吨，其中原材料、燃料及动力成本+1.1元/吨，主要由于蒙西地区电价上涨。人工成本+8.8 元/吨，主要由于员工增加，工资及社保支出增加。维简费等其他成本+14.9 元/吨，主要是未使用的安全费计提增加。4Q21 自产煤单位成本同比/环比+46%/+36%。4）2021 年公司发电量/售电量同比+22%/+22%，自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比+6%/+7%/+21%。聚乙烯/聚丙烯销量同比-7%/-5%。

    5）2021 年公司投资收益同比-40.63 亿元至损失8.85 亿元，主要是电力联营企业投资收益减少。信用减值损失同比+20.37 亿元至25.61 亿元，主要是公司对长账龄款项计提坏账损失。资产减值损失同比-15%至12.92 亿元，主要是公司对部分煤炭子公司生产设备等计提减值准备。

    发展趋势

    高股息率维持吸引力：公司计划派发2021 年末期股息2.54 元/股（含税），对应当前A/H 股股价股息率9.3%/13.9%。2016 至2021 年公司披露的分红累计10.4 元/股，相当于当前A 股股价的38%。高股息率保持吸引力。

    盈利预测与估值

    考虑到煤价中枢上移，我们上调2022e A/H 股EPS 22%/24%至2.99/3.05元，上调2023e A/H 股EPS 17%/14%至2.93/2.98 元。当前A 股股价对应2022/23e P/E 为9.1x/9.3x，H 股股价对应2022/23e P/E 为6.3x/6.4x。维持A/H 股跑赢行业评级并上调目标价21%/21%至32 元人民币/28 港元，对应A 股2022/23e P/E 为10.7x/10.9x，隐含18%的上行空间，对应H 股2022/23e P/E 为7.8x/8.0x，隐含26%的上行空间。

    风险

    宏观经济加速下行；动力煤价格超预期下跌；政策不确定性。