核心观点：

    　　21 年煤炭和煤化工板块业绩高增长，Q4 所得税和减值影响67 亿元。

    　　公司公告2021 年报，2021 年中国企业会计准则下归母净利润502.7亿元，同比+28.3%；扣非归母净利润500.36 亿元，同比+31.1%。从分部业绩来看，公司21 年煤炭、运输、发电和煤化工业务板块实现利润总额（合并抵消前）分别为571.1、185.9、20.3 和7.1 亿元，同比分别+77%、+3%、-71%和+288%。21Q4 业绩环比下降主要由于：（1）成本费用环比增加93 亿元/15%。（2）尚未取得国家发改委的认定及批复文件，改按25%税率计算全年企业所得税，公司21Q4 所得税费用环比增加28 亿元或63%。（3）Q4 计提资产减值损失12.9 亿元和信用减值损失26.0 亿元。（4）Q4 确认应占联营公司损失10.4 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：高盈利高分红，优质能源龙头估值有望继续提升。由于长协煤占比高，受益于长协煤基准价和价格中枢提升，预计公司22 年煤炭综合售价和业绩贡献有望延续增长，而发电业务受益于燃煤电价上涨和发售电量增加，经营也有望改善。公司近年来分红比例逐步提升，19-20 年实际分红比例分别达到58%和92%，2021 年拟派发现金红利约人民币504.66 亿元（含税），每10 股人民币 25.4 元（含税）占2021 年度中国企业会计准则下归属于本公司股东净利润的 100.4%。按照3 月25 日收盘价测算，H 股和A 股分红收益率分别为14.0%和9.3%（含税）。按照中国企业会计准则，预计22-24 年公司EPS 分别为3.10、3.15 和3.19 人民币元，给予公司A 股22 年PE 估值11 倍，对应A 股合理价值34.1 人民币元/股。根据公司AH 股最新溢价率以及港元兑人民币汇率，得到H 股合理价值27.95 港元/股，维持公司A、H 股“买入”评级。（注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位，3 月25 日港币兑人民币汇率为1 港元=0.813 人民币）

    风险提示。煤价超预期下跌、公司成本费用超预期上涨等。