本报告导读：

    　　分红超预期，煤炭受益高景气，贡献2021 年主要增量；费用管控优秀，货币资金充裕，连续两年高分红；电价&长协价提升，保供延续，步入高盈利新时代。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测和目标价，增持评级。公司2021 年实现营收3352.2 亿(+43.7%)，归母净利为502.7 亿(+28.3%)，分配每股现金红利2.54 元，分红率达100.4%超预期。维持公司2022、2023 年3.29、3.43 元EPS，预测2024年EPS 为3.45，维持37.66 元目标价和增持评级。

    　　煤炭受益高景气，贡献2021 年主要增量。公司2021 年商品煤产量3.07 亿吨(+5.3%)，自产煤销量3.13 亿吨(+5.6%)；公司年度长协均价456 元/吨(+20.0%或+76 元)，成本端受人工成本(37 元/吨，+31.7%)及安全费用计提增加其它成本提升(61 元/吨，+32.4%)，自产煤成本156 元/吨(+20.9%)；合并抵消前，煤炭业务营收2926.6 亿(+54.0%)，经营收益573.8 亿(+73.6%)，贡献主要业绩增量，其中子公司神东煤炭(持股100%)归母净利200.0 亿(+89.7%)。电力业务受煤价上涨，合并抵消前经营收益30.1 亿(-62.3%)，且公司参股北京国电净利润-40.1 亿，导致公司投资净收益为-8.9 亿。

    　　费用管控优秀，货币资金充裕，连续两年高分红。公司2021 年销售、管理、费用率为0.17%、2.72%，分别同比下降0.07、1.12PCT，突出公司精细的管理能力。此外，2021 年经营净金现金流945.8 亿(+16.3%)，2021 年末货币资金达1629 亿较2020 年提升354 亿，财务费用下降至0.9 亿(-92.6%)。

    　　且在2020 年92%的分红率下，2021 年分红率继续提升至100%回馈股东。

    　　长协煤价&电价提升，步入高盈利新时代。动力煤长协基准提升至675 元/吨(原535 元/吨)，电价上浮空间提升至20%(2021 年电价+4.2%)，结合2021年火电项目投产5620MW(+17%)，公司远期盈利中枢将大幅提升。

    　　风险提示。宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。