公司预告2021 年业绩超过500 亿元,创历史新高,但Q4 单季业绩环比下滑,预计主要受到煤炭成本上升、减值计提以及电力板块盈利下滑影响。展望2022年,公司长协基准价、电力均价都存在上涨预期,业绩有望保持增长。公司现金流充沛,具备持续高分红的能力,长期投资价值凸显,维持“买入”评级。

    Q4 业绩环比下滑,基本符合市场预期。公司发布业绩预告,预计2021 年按照中国企业会计准则实现净利润503 亿元,同比增长28%;扣非口净利润500 亿元(同比+31%)。按此推算,公司Q4 单季实现净利润95 亿元,环比下降35%,业绩变动幅度与市场煤价走势相反,我们预计系受到成本上升、减值计提以及参股电力公司Q4 亏损扩大等因素影响。考虑2020Q4 公司业绩也出现逆势环比下滑,因此2021 年Q4 业绩也在市场预期之内。

    受益于前三季度能源消费扩张,煤炭、电力产量显著增长。按照前期披露的经营数据预告,公司2021 年实现煤炭产量3.07 亿吨(同比+5.3%),其中Q4产量0.83 亿吨(环比+15%);实现销量4.82 亿吨(同比+8%),其中Q4 销量1.21 亿吨,环比持平。虽然在增产保供的政策影响下,公司Q4 产量环比有增加,我们预计增产过程中增加了费用化支出,且Q4 坑口价格高企,公司外购煤成本上升,因此煤炭板块单位盈利能力环比下滑。2021 年公司实现发电量1665 亿千瓦时(同比+22.1%),增长显著,一方面受益于新投产电力机组的出力,另一方面也受益于旺盛的火电需求。展望2022 年,公司煤炭、电力业绩有望分别受益于煤炭长协基准价的提升以及电价浮动区间的扩张,预期向好。

    煤炭、电力产能或进一步提升,新能源板块稳步推进。公司“煤电运”一体化的模式有助于平滑煤价周期,降低业绩波动性。在“保供”政策推动下,公司或有核增产能推动产量稳步增长;电力板块也有在建火电项目。2021 年以来,公司积极推进新能源业务,通过自建新能源电站、参与产业投资基金,依托两个专业公司开发并购新能源项目,为后续公司“双碳”业务扩张打下基础。

    风险因素:公司煤炭长协及电价定价低于预期;成本控制不及预期。

    投资建议:我们根据业绩预告,下调2021 年EPS 预测至2.53 元(原预测2.77元),考虑2022 年公司煤炭、电力售价上调预期,上调2022~2023 年EPS 预测至2.87/2.95 元(原预测2.84/2.88 元)。当前A 股股价23.48 元,对应2021~2023 年P/E 均为9.3/8.2/8.0x。按照公司50%的分红承诺水平,A/H 股对应股息率分别为5.9%/8.4%。若按公司过去三年平均分红率63%的水平测算,A/H 股对应股息率分别为7.5%/10.6%。按照过去5 年公司P/E 估值波动的上限,给予公司A 股目标价29 元,对应2022P/E10x;港股我们认为可按照账面净资产确定长期合理价值,给予目标价23 港元,对应2022 年1 倍P/B,均维持“买入”评级。