核心观点：

    　　21 年煤电等运营指标全面超计划完成。公司发布运营数据公告，（1）煤炭：21 年全年公司商品煤产量3.07 亿吨，同比+5.3%（21 年计划产量2.84 亿吨，同比-2.6%），21Q4 产量同比+10.5%，环比+15.3%，主要受保供增产政策影响。（2）发电：21 年全年发电量1664.5 亿千瓦时，同比+22.1%（21 年计划产量1350 亿千瓦时，同比-1.0%），主要由于2021 年以来公司多台新机组陆续投运，以及全社会用电需求增长。其中21Q4 发电量434.2 亿千瓦时，同比+24.9%，环比-5.6%。

    　　（3）运输：21 年全年自有铁路运输周转量3034 亿吨公里，同比+6.2%。

    　　21 年黄骅港下水煤量2.15 亿吨，同比+5.5%。（4）煤化工：受装置检修影响，全年聚烯烃产品销量同比小幅下降。

    　　盈利预测与投资建议：高盈利高分红，优质能源龙头估值有望继续提升。公司21 年煤炭业务业绩贡献预计在60%以上，由于长协煤占比高，受益于长协煤基准价提升，预计公司22 年煤炭综合售价和业绩贡献有望稳中有升，而发电业务受益于燃煤电价上涨预期，经营也有望改善。根据公司分红规划，公司19-21 年拟分红比例不低于50%，而19-20 年实际分红比例分别达到58%和92%，高盈利高分红凸显公司价值。

    　　按照中国企业会计准则，预计2021-2023 年公司EPS 分别为2.65、3.09 和3.15 人民币元。参考公司2017 年以来估值中枢和可比公司估值，我们给予公司A 股22 年PE 估值9 倍，对应A 股合理价值27.85人民币元/股。根据公司AH 股最新溢价率以及港元兑人民币汇率，得到H 股合理价值24.44 港元/股，维持公司A、H 股“买入”评级。（注：

    　　除特殊说明外均采用人民币为货币单位，1 月20 日港币兑人民币汇率为1 港元=0.814 人民币）

    　　风险提示。煤价超预期下跌、公司成本费用超预期上涨等。