3Q21 业绩低于我们预期

    公司公布3Q21 业绩：1-3Q 收入2329 亿元，同比+40.2%；A/H 股归母净利润408/413 亿元，对应每股盈利2.05/2.08 元，同比+21%/+27%。A 股扣非归母净利为404 亿元，同比+26%。3Q21 收入890 亿元，同比/环比+46%/+16%，A/H 股归母净利润147/148 亿元，同比+14%/+21%，环比+2%/+1%。3Q21 业绩低于我们预期，我们认为主要原因是：1）煤炭与煤化工销量环比下滑；2）投资收益减少，营业外支出增加。

    评论：1）3Q21 煤炭产销量环比下滑。1-3Q21 商品煤产量/销量2.24/3.62亿吨，同比+3.5%/+11.8%，3Q21 产量/销量0.72/1.21 亿吨，同比+1.0%/+2.2%，环比-3.5%/-3.7%。2）3Q21 煤炭销售价格环比上涨。1-3Q21 煤炭销售均价537 元/吨，同比上涨32.9%。3Q21 煤炭销售均价613元/吨，同比/环比+48%/+18%，同期秦皇岛5500 大卡动力煤均价同比/环比+99%/+31%。3）1-3Q21 自产煤单位成本同比+13.6 元/吨至139.3 元/吨，其中其他成本+9.5 元/吨，主要是计提但未使用的安全生产费增长。4）1-3Q21 发电/售电量同比+21%/+21%。自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比+6.2%/+9.2%/+19.8%。聚乙烯/聚丙烯销量同比-0.4%/+2.6%，3Q21 同比-10.5%/-11.5%，环比-15.6%/-13.8%，销量下滑主要受煤质烯烃装置停工检修影响。5）1-3Q21 投资收益同比-93.5%或1.96 亿元，主要由于上年同期确认理财产品及财务公司投资收益，因理财产品到期收回及财务公司出表，本期不再确认该类投资收益，以及联营公司投资收益减少。营业外支出同比增加224.2%至6.03 亿元，主要由于退出沃特马克项目开发权益计提预计损失，以及公司捐赠支出、固定资产报废损失等。

    发展趋势

    四季度盈利仍有支撑。截至10 月22 日，秦皇岛5500 大卡动力煤价为2342.5 元/吨，高位运行。展望后市，考虑到增产增供政策措施逐渐奏效，煤炭新增供给有望释放，但随着迎峰度冬到来，电厂耗煤需求或走强，我们认为四季度煤价或高位波动。公司4Q21 盈利仍有支撑。

    盈利预测与估值

    由于销量价格假设调整，我们上调公司2021e A/H 股盈利预测6.4%/4.4%至555/561 亿元，上调2022e A/H 股盈利预测2.9%/3.1%至516/496 亿元。当前A 股股价对应2021/22e P/E 为7.7x/8.3x，H 股股价对应2021/22e P/E 为5.4x/6.1x。我们维持跑赢行业评级并维持A/H 股目标价26.4 元/23.1 元不变，对应2021/22e A 股P/E 为9.5x/10.2x，隐含22.1%上行空间；对应2021/22e H 股P/E 为7.0x/7.9x，隐含29.3%上行空间。

    风险

    煤价超预期下跌。