投资要点：

    事件：公司于10 月22 日公告2021 年三季报，前三季度，公司实现营业收入2329.49 亿元，同比增长40.24%；归母净利润407.51 亿元，同比增长21.42%，基本每股收益2.05元。三季度单季度公司营收889.70 亿元，同比增长45.64%，归母净利润147.25 亿元，同比增长14.11%，环比增长2.15%。业绩略低于预期。

    煤炭业务量稳价升，但毛利同比下降。从各个业务分部来看，若取合并抵消前的数据，前三季度煤炭分部实现营收1997.71 亿元，同比增长48.0%；实现毛利500.92 亿元，约占集团合并抵消前总毛利66.24%，因成本端上升幅度较大，煤炭毛利率25.1%，同比下降1.2%。报告期内，公司煤炭产量2.24 亿吨，同比增长3.5%；商品煤销量3.62 亿吨，同比增长11.8%。公司商品煤平均售价552.46 元/吨，同比增长32.42%，吨成本413.94元/吨，同比增长34.54%，吨煤毛利138.53 元/吨，同比增长26.47%。三季度单季，公司商品煤产量7180 万吨，同比增长0.98%，商品煤销量1.21 亿吨，同比增长2.20%。

    吨煤售价632.24 元/吨，同比增长47.21%，环比增长18.20%，吨煤成本548.00 元/吨，同比增长74.39%，环比增长35.21%；吨煤毛利84.25/吨，同比下降26.90%，环比下降34.98%。

    发、售电量同比均增长，但毛利同比下降。前三季度，发电分部实现营收453.19 亿元，同比增长27.2%，公司发电毛利率12.90%，同比下降13.1%，实现毛利58.42 亿元，约占集团合并抵消前总毛利的7.72%。公司发电量1230.3 亿千瓦时，同比增长21.14%，售电量1152.9 亿千瓦时，同比增长21.32%，发电业务收入453.19 亿元，同比增长27.2%，成本394.77 亿元，同比增长49.8%，毛利58.42 亿元，同比减少37.0%，售电价340 元/兆瓦时，同比上升3.66%，装机容量32579 兆瓦，同比增长0.93%，平均利用小时3882小时，同比增长18.21%。三季度，公司发电量459.9 亿千瓦时，同比增长18.71%，售电量432.5 亿千瓦时，同比增长19.24%，收入181.39 亿元，同比增长39.22%，成本164.95亿元，同比增长95.72%，毛利16.44 亿元，同比减少64.27%，售电价340 元/兆瓦时，同比增加3.66%，平均利用小时1451 小时，同比增长15.89%。运输板块和煤化工业务业绩同比均不同程度增长。运输板块铁路分部、港口分部、航运分部前三季度录得营收合计达390.85 亿元，同比增长9.84%，实现毛利177.31 亿元；煤化工业务贡献营收37.80亿元，毛利润11.97 亿元，毛利率25.3%，同比增长19.3%。

    投资分析意见： 2021 年三季报业绩略低于预期，考虑到2021 年全年行业景气度较好，公司主要业务板块量稳价升，我们小幅上调21-22 年归母净利润预测，从451.37 亿元、466.10 亿元上调至503.54 亿元、531.63 亿元，并新增23 年归母净利润预测为548.46亿元；小幅上调EPS 预测，从原来的2.27 元、2.34 元上调至2.53 元、2.68 元，并新增23 年EPS 预测为2.76 元。对应公司PE 估值仅9 倍、8 倍、8 倍，处于较低位置，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，保供政策强化，产品价格波动风险加剧。