事件：2021 年8 月28 日公司发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润260.26 亿元，同比增长25.99%；营业收入为1439.79 亿元，同比增长37.1%。

    　　点评

    　　二季度业绩环比提升：2021 年上半年归母净利润260.26 亿元，同比增25.99%，二季度公司实现归母净利润144.15 亿元，同比增长32.84%，环比增长24.15%。业绩增长的主要原因有：1）公司主要产品煤炭、烯烃等产品价格上涨；2）受煤炭销售量增长等因素影响，运输业务板块铁路运输周转量、港口装船量、航运周转量等业务量同比增长。

    　　二季度煤炭产量环比微降，价格走高：据公告，上半年公司实现商品煤产量152.4 百万吨，同比增长4.7%，商品煤销量为240.8 万吨，同比增长17.3%。综合售价为499 元/吨，同比增长25.4%，其中长协销售占比84.0%。上半年自产煤单位生产成本为135.9 元/吨，同比增长8.0%。上半年煤炭业务毛利率24.1%，同比下降2.9 个百分点。单季度来看，二季度公司商品煤产量为74.4 百万吨，同比增长4.49%，环比下降4.62%。商品煤销量为125.4 百万吨，同比增长17.31%，环比增长8.67%。煤炭综合售价为509.16 元/吨，同比增加33.8%，环比增加7.19%。

    　　吨煤销售成本为394.66 元，同比增加38.96%，环比增加6.19%。二季度煤炭业务毛利率为24.22%，环比增加0.37 个百分点。

    　　二季度发电量同、环比皆增长，毛利率下降：上半年公司实现总发电量77.04 十亿千瓦时，同比增长22.6%，售电量为72.04 十亿千瓦时，同比增长22.6%。售电价格为333 元/兆瓦时，同比减少1.2%，电力销售成本为303.8 元/兆瓦时，同比增长12.9%；上半年电力业务实现毛利率15.4%，同比下降10.80 个百分点。单季度来看，二季度实现发电量39.86 十亿千瓦时，同比增12.73%，环比增长7.21%，完成售电37.16十亿千瓦时，同比增长12.44%，环比增长6.54%。二季度平均售电价格为312.6 元/兆瓦时，同比下降7.16%，环比下降18.98%；平均售电成本为290.9/兆瓦时，同比增长16.6%，环比下降8.36%。二季度电力业务毛利率为13.21%，环比下降4.51 个百分点。据公告，未来公司还有湖南永州一期项目（2×1000MW）、四川江油煤炭储备发电一体化项目（2×1000MW）等项目在建，未来将不断释放产能增量。

    　　运输业务量同环比增长明显：铁路分部自有铁路运输周转量达150.0十亿吨公里，同比增长12.5%，实现收入199.84 亿元，同比上升9.87%，　　实现毛利率50.9%，同比下降0.6 个百分点。港口业务实现营业收入32.97 亿元，同比增长12.37%，实现毛利率50.5%，同比上升0.1 个百分点。上半年航运货运量实现59.3 百万吨，同比增长15.64%；航运周转量53 十亿吨海里，同比增长23.5%，实现营业收入27.87 亿元，同比增长113.40%，实现毛利率23.6%，同比增长15.5 个百分点。综合来看，上半年运输分部合计实现毛利124.93 亿元，同比下降3.88%。单季度来看，二季度自有铁路周转量为76.2 十亿吨公里，环比增长3.25%，同比增长12.22%；黄骅港装船量54.3 百万吨，环比下降1.45%，同比下增长11.04%。神华天津煤码头二季度完成装船量11.9 百万吨，环比下增长9.17%，同比增长11.21%；航运货物量29.1 百万吨，同比增长2.46%，环比下降3.64%，航运周转量27.7 十亿吨海里，环比增长9.49%，同比增长12.6%。二季度运输业务实现毛利63.36 亿元，同比增长13.71%，环比增长2.91%；毛利率47.57%，环比下降0.73 个百分点。

    　　煤化工业务毛利率大幅上涨：由于上半年国际石油价格等因素影响，国内聚烯烃产品短期供不应求、价格上涨，聚烯烃产品的销量和销售价格同比增长。上半年公司销售聚乙烯190.2 千吨，同比增长4.52%，销售价格6522 元/吨，同比增加27.9%，单位生产成本5141 元/吨，同比下降3.9%；销售聚丙烯180.9 千吨，同比增长10.17%，吨销售价格6905 元/吨，同比增加22.0%，生产成本为5058 元/吨，同比下降3.9%；上半年煤化工实现毛利率27.8%，同比上升25.5 个百分点。二季度销售聚乙烯95.4 千吨，同比增长2.58%，环比增长0.63%，销售聚丙烯91.2 千吨，同比增长9.48%，环比增长1.67%。二季度煤化工业务实现毛利率30.27%，环比增长5 个百分点。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为530.41亿元、560.31 亿元、568.78 亿元，对应EPS 分别为2.67 元、2.82元、2.86 元。公司盈利稳健，现金流优势明显，同时公司上市以来始终维持稳定高分红，估值有望回升。维持买入-A 投资评级，6 个月目标价26.70 元。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，在建工程建设慢于预期。