中国神华 发布2021 年半年报：2021H1 公司实现营业收入为1439.8 亿元，同比+37.1%；实现归母净利润260.3 亿元，同比+26%。其中，第二季度实现营收763.7 亿元，同比+41.6%，环比+13%；归母净利润为144 亿元，同比+32.8%，环比+24.2%。

    　　煤炭分部收益209.76 亿元，同比+33.4%。2021H1 公司煤炭分部对外交易收入1098.8亿元，同比+45.9%。报告期内，公司销售煤炭2.4 亿吨，同比+17.3%；其中：自产煤销量1.52 亿吨，同比+7.3%；外购煤销售0.88 亿吨，同比+39.7%。煤炭销售均价499元/吨，同比+25.4%。受外购煤销量比例同比上升6 个百分点影响，煤炭板块毛利率24.1%，同比下降2.9 个百分点。分部收益209.76 亿元，同比+33.4%。

    　　燃料成本上涨，电力分部收益同比下降。2021H1，公司实现总售电量720.4 亿千瓦时，同比+22.6%；平均售电价333 元/兆瓦时，同比-1.2%。受上半年高煤价影响，公司售电成本为303.8 元/兆瓦时，同比+12.9%，毛利率15.4%，同比减少10.8 个百分点。公司电力板块实现收入271.8 亿元，同比+20.3%；分部收益34.2 亿元，同比-29.2%。

    　　运输业务运营数据稳步增长。铁路：2021H1，公司自有铁路运输周转量1500 亿吨公里，同比+12.5%。铁路分部单位运输成本为0.062 元/吨公里，同比持平。港口：黄骅港码头完成装船量109.4 百万吨，同比+16.8%，天津码头装船22.8 百万吨，同比+6%。

    　　航运：完成货运量59.3 百万吨，同比+15.6%；航运周转量530 亿吨海里，同比+23.5%。

    　　航运分部单位运输成本为0.040 元/吨海里，同比+42.9%。铁路/港口/航运分别实现收益92.3/14.4/5.7 亿元，同比+6.1%/+12.4%/+1935.7%。

    　　煤化工产品量价提升，板块毛利率大幅上涨。2021H1，公司煤化工板块实现营收32.6亿元，同比+35.3%；板块毛利率27.8%，同比上升25.5 个百分点。报告期内，公司分别销售聚乙烯/聚丙烯19 万吨和18.1 万吨，同比分别+4.5%/+10.2%；吨售价分别为6522元/6905 元，同比分别+27.9%/+22%。板块实现收益7.4 亿元，同比扭亏为盈。

    　　储备项目有序推进。目前，公司北电胜利一号、黑岱沟、哈尔乌素、宝日希勒露天矿的用地/接续用地的审批正有序推进。同时，公司的矿权获取工作也在稳步推进，上半年已获得内蒙古东胜煤田台格庙南区的勘查许可证；神东矿区上湾矿、补连塔矿、万利一矿周边资源权证的获取工作也在有序推进中。

    　　投资策略：在煤炭市场供应偏紧的格局下，预计煤价将维持强势。同时，公司新增煤矿有序推进，未来整体产能规模将继续扩大。据此，我们预计2021-2023 年将分别实现归母净利润444.5/453.7/467.7 亿元，对应8 月27 日收盘价的PE 分别为8.1/8.0/7.7倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、煤价调整、电价调整、产业政策风险、环保督察等