事件：

    　　2021 年8 月28 日，公司发布2021 年半年度报告。上半年，公司实现营业收入1439.79 亿元，同比+37.1%；归母净利润260.26 亿元，同比+26.0%。

    　　分单季度看，二季度公司实现营业收入763.71 亿元，环比+12.96%，同比+41.59%；归母净利润144.15 亿元，环比+24.15%，同比+32.84%。

    　　点评：

    　　1. 煤价上涨使收入与成本齐升，成本增幅大于收入导致煤炭业务毛利率小幅下降2.9pct。公司煤炭业务实现营业收入1233.96 亿元，同比增长46.5%，占总营收的85.7%。其中商品煤产量1.524 亿吨，同比增长4.7%；煤炭销售量2.408 亿吨，同比增长17.3%。售价方面，上半年煤炭市场需求旺盛，煤炭价格上涨，公司实现平均煤炭销售价格499 元/吨，同比增长25.4%。

    　　成本方面，受煤炭市场需求旺盛和煤价上涨影响，公司外购煤销售量和单位采购成本同比分别增长 39.7%和 55.5%，导致煤炭业务营业成本同比增长52.4%，至937.14 亿元。在营业成本增幅大于营业收入的情况下，上半年煤炭业务毛利率为24.1%，同比下降2.9pct。

    　　2. 燃煤采购价上涨导致发电业务成本大幅增长，从而影响发电业务毛利率下降10.8pct。公司发电业务实现营业收入271.8 亿元，同比增长20.2%，占总营收的18.88%。上半年公司实现发电量770.4 亿千瓦时，同比增长22.6%，总售电量720.4 亿千瓦时，同比增长22.6%，占同期全社会用电量的1.8%。售价方面，公司平均售电价333 元/兆瓦时，同比小幅下降1.2%。

    　　成本方面，燃煤采购价格上涨导致发电业务营业成本同比增长37.8%，至229.82 亿元。成本增幅大于收入，上半年发电业务毛利率为15.4%，同比下降10.8pct。

    　　3. 各运输业务量均实现同比增加，带动运输业务总营业收入增长。2021年上半年公司运输业务实现营业收入260.68 亿元，同比上升16.23%，占总营收的18.11%。受煤炭销售量增长等因素影响，公司自有铁路运输周转量实现1500 亿吨公里，同比上升12.5%。黄骅港和神华天津煤码头装船量分别同比增长16.8%和6.0%。航运周转量530 亿吨海里，同比上升23.5%。

    　　受到运输业务量增长的影响，叠加铁路修理费用同比增长、船舶租赁费上涨等因素，2021 年上半年运输业务整体毛利率为47.92%，较20 年同期下降0.93pct。

    　　4. 聚烯烃产品量价齐升，煤化工业务毛利上涨25.5pct。2021 年上半年，公司煤化工业务实现营业收入32.60 亿元，同比上升35.3%，占总营收的2.26%。子公司包头煤化工生产设备保持稳定高负荷运行，使产品产量达到商业化运行以来同期最高值，聚烯烃产品产量达36.31 万吨，同比增长4.64%。聚乙烯销售量19.02 万吨，同比增长4.5%； 聚丙烯销售量18.09 万吨，同比增长10.2%。售价方面，受国际石油价格等因素影响，国内聚烯烃产品短期供不应求、价格上涨，聚乙烯销售价格为6522 元/吨，同比上涨27.9%，聚丙烯销售价格为6905 元/吨，同比上涨22.0%。在聚烯烃综合能耗同比下降4.88%，单产品水耗同比下降1.1%的情况下，公司成本基本与上年持平，从而影响上半年煤化工业务毛利率为27.8%，同比增长25.5pct。

    　　投资建议：受益于煤炭价格以及销售量的大幅上涨，公司上半年业绩同比增长26%。在煤炭结构性、时段性、区域性供应仍将偏紧的情况下，我们将公司21-23 年净利润由443.06/466.21/482.10 亿元调整至499.93/512.55/530.59 亿元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；行业发展不及预期；基金设立不及预期等