公司Q1 由于预提费用增加，业绩弹性低于预期。Q2 在煤炭、运输板块量价齐升的带动下，公司业绩弹性有所放大。虽然业绩增速仍低于行业龙头平均水平，但依然体现了稳健增长的特征。公司现金流充沛，后续资本开支无大幅增加，具备持续高分红的能力，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。

    　　2021 年上半年净利润同比增长约26%。公司7 月31 日发布2021 年上半年业绩预告，预计2021 年H1 实现净利润260 亿元（同比+26%），超出我们248亿元的业绩预期约4.84%，扣非之后的净利润为256 亿元。按照国际会计准则，H1 实现净利润265 亿元（同比+30%）。我们推算，公司A 股及国际会计准则下，Q2 单季实现的净利润分别为144/146 亿元，环比分别变动+24%/+23%。

    　　公告显示，业绩增长主要来自于三个因素：国内煤价上涨、运输板块业务量增长以及煤化工价格上涨。

    　　Q2 煤炭产销增速稳定，煤价上涨有效增厚业绩水平。2021 年上半年公司商品煤产销量分别为1.52/2.41 亿吨（同比+4.8%/+17.3%），基本与Q1 增速持平。

    　　Q1 公司销售均价为475 元/吨，我们按照市场数据推算，Q2 年度长协价格环比基本持平，月度及市场煤价环比上涨约25～30%，公司销售均价环比上涨约15%，吨煤毛利环比增加65～70 元/吨，有效增厚了业绩水平。同时，运输、化工板块量价齐升，为业绩锦上添花，其中自有铁路周转量、航运货运量同比分别增长12.5%/16.5%，煤化工乙烯/丙烯销量同比分别增长4.5%/10.2%。

    　　积极储备煤矿资源，推进清洁能源投资。公司于2021 年4 月份公告，已取得台格庙煤炭资源探矿权，合计建设产能6200 万吨/年，有助于公司煤炭产能的长期增长。公司去年开始，先后成立新能源投资基金以及投资山东潍坊的清洁综合能源项目，锦界电厂的CCS 示范项目也于今年6 月份通过168 小时试运行，实现CO2 捕集率大于90%、捕集浓度超过99%。预计后续公司在清洁能源方面的投资将逐步加快，以践行“碳达峰、碳中和”目标。

    　　风险因素：动力煤供给释放加快，影响煤价及业绩增长；成本控制不及预期。

    　　投资建议：考虑公司量价齐升，我们上调公司2021~2023 年盈利预测EPS 至2.51/2.34/2.36 元（原预测为2.18/2.24/2.31 元）。若假设公司2021 年分红率分别为50%/60%/70%，目前盈利预测预计分别对应A 股股息率7.4%/8.9%/10.3%，对应H 股的股息率分别为10.3%/12.3%/14.4%。当前A 股股价17 元，对应2021~2023 年P/E 均为7x。给予公司A 股目标价23 元（长期盈利中枢460 亿元，10 倍P/E 估值中枢，目标4600 亿市值），对应2021P/E9x，港股目标价22 港元，对应2021 年1 倍P/B，均维持“买入”评级。